国金证券-山东药玻-600529-产能有望达10亿支，中硼硅优势蓄势待发-210823

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业绩简评2021年8月23日，山东药玻发布2021年中报，上半年实现营收、归母净利润与扣非归母净利润分别为18.12亿元、3.01亿元和2.89亿元，同比增长18%、15%与12%，整体业绩符合预期。

经营分析海运费上涨及人民币升值制约外贸出口，国内市场稳中有升。

（1）2021年上半年，海运费大幅上涨和人民币升值，使得低值易耗性的玻璃瓶产品的外贸出口受到一定冲击。

（2）国内市场，公司主要产品稳健增长，中硼硅模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞类产品和日化食品瓶类销售同比增长30%、8%、23%和20%。

（3）合同履约相关的运输费从销售费用调整至营业成本，较去年同期，毛利率下降7.05pct，销售费用率下降5.13pct，营业总成本占比基本持平。

注射剂一致性评价继续推进，中硼硅模制注射剂瓶优势彰显。

（1）药用玻璃中，中硼硅玻璃具备高耐水性，与药物发生反应的风险较小，但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%，与欧美日等市场有较大差距。

（2）随着注射剂一致性评价政策的持续推进，中硼硅的优势得到体现，市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。

（3）一致性评价和集中带量招标采购下，行业集中度提升，公司作为龙头药玻企业将充分受益。

药用包材产业园一期工程已投产，中硼硅模制系列产能有望达到10亿支。

公司现拥有模抗瓶年产70多亿支的产能。

2021年上半年，中硼硅模制瓶需求快速提升，实现1.5亿支销售。

为满足市场增长的需求，公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产，中硼硅模制系列产品的产能将达到10亿支左右。

投资建议与估值我们维持盈利预测，预计21/22/23年营收39.50/45.72/53.12亿元，调整净利润为7.08/8.76/10.73亿元，公司目前股价对应21/22年PE为28/22x，维持“增持”评级。

风险提示新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期的风险；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期的风险。

海外疫情影响出口业务的风险。