新时代证券-华鲁恒升-600426-半年报点评：中报靓丽奠定全年高增长基调，乙二醇项目开启业绩新增长点-180809

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        事件：公司公告上半年实现营业收入69.97  亿元，同比增长48.42%，归属于上市公司股东净利润16.80  亿元，同比增长207.98%，EPS  为1.04  元。
        产品涨价+成本下降，上半年业绩创新高：上半年公司各产品价格较去年同期明显增长，其中醋酸、己二酸、尿素、DMF、辛醇、乙二醇分别同比增长72%、14%、23%、22%、14%、8%，综合毛利率提高至33.13%，同比增加14  个百分点，另外公司分别于2017  年10  月和2018  年5  月投产100  万吨/年氨醇和100  万吨/年尿素。单季度看，Q2  收入35.59  亿元(Q1  为34.38  亿元)，而Q2  成本22.77  亿元(Q1  为24.02  亿元)，毛利率达36%(历史最高)，主要是煤炭成本下降所致，二季度秦皇岛动力煤均价为584  元/吨，环比下降6%。
        50  万吨乙二醇即将投产，公司整体业绩再上台阶：公司50  万吨/年乙二醇项目预计9  月投产，凭借规模优势，当前煤价下完全成本预计4200  元/吨，目前下游聚酯需求旺盛，乙二醇市场价格约7500  元/吨，保守按照7000  元/吨测算，对应吨净利1550  元/吨，项目若完全达产将贡献净利润约7.7  亿，公司整体业绩迈上新台阶。
        三季度需求回暖，产品价格企稳回升：随着金九银十旺季将至，下游需求逐步回暖，二季度末公司各产品价格已接近底部，未来预计陆续企稳回升，各产品目前价格(Q2  最低价)：醋酸4425(4125)元/吨、尿素1880(1820)元/吨、甲醇3000  (2625)元/吨、DMF  5250(4650)元/吨、己二酸9550(9200)元/吨、乙二醇8000(7200)、辛醇9650(7950)元/吨。另外，2020  年之前全球醋酸新增产能停滞，下游PTA  需求旺盛，未来供需持续趋紧，醋酸将长期维持可观盈利。
        化工园区认定落地+入选新旧动能转换项目，打消公司成长疑虑：公司所在化工园区顺利获得山东省认定，扫清公司发展障碍，同时150  万吨绿色化工新材料项目  (乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)  入选山东新旧动能转换项目库，打消市场对公司前景疑虑，打开未来成长空间。
        煤化工白马再度起航，维持“强烈推荐”评级：预计公司2018-2020  年净利润分别为29.25、36.94、38.61  亿元，对应PE  分别为10、8  和8  倍。公司作为煤化工白马业绩增长稳定，同时50  万吨乙二醇项目将投产，打开公司成长空间，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：产品价格大幅下滑；煤炭价格大幅提高；乙二醇投产不及预期