浙商证券-专题策略：贸易战、去杠杆，A股何去何从，中日比较的视角-180809

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        投资要点
        当前中国与过去日本相似度高：政策坚持去杠杆，贸易战下股市仍需修复
        除贸易战外，当前中国（1990  年至今）与过去日本（1955  年-1985  年）经济金融等诸多方面也具有很高的相似性，存在30-40  年左右的滞后期。
        经济实力方面，均为世界第二大经济体。产业结构方面，第一产业占比下降，第二、三产业占比上升。三大需求方面，前期靠出口拉动，对美存在巨额贸易顺差。出口受限后，政府均采用扩大公共事业投资扩大内需。信贷方面，各部门杠杆率加快上升且处于较高水平。针对高杠杆率，中日政府均推行去杠杆政策。房地产方面，房价快速攀升至高位。
        对比中日股市，目前中国类似日本股市第三阶段后期和第四阶段
        中美、日美贸易战打法不尽相同，但站在当下时点，去杠杆成为主要矛盾。当前中国和美日贸易战后期的日本相似度较高，外需受贸易战影响，内部面临着去杠杆不断推进和经济下行的压力。从A  股走势和中日杠杆率的对比来看，中国正处于去杠杆后期，类比日本股市第三阶段后期至第四阶段（去杠杆后期1991.4-1992.8）。日本第三阶段后期日经股指处于反弹阶段，可能对应于中国A股的短期反弹行情。但中期行情显示指数处于修复过程中。
        参考日本股市表现，后期仍然是消费、电力等防御板块表现优异
        年初以来，消费股表现亮眼，但是近期开始大幅调整。首先，消费股估值不具有较高性价比。无论是白酒、家电、还是食品、医药，此刻估值即使不贵，也难言便宜。其次，汇率的贬值对海外投资者影响较大。海外给消费股的估值较高，随着A  股国际化程度提高，海外投资者积极参与消费股，但人民币贬值使得国内消费股的吸引力降低。最后，安全性问题制约消费股。
        然而，消费股中期走势我们却并不悲观。中期来看，消费股现金流稳定，消费安全整治更有助于集中度提升，仍然有望获得国内外资金青睐。
        其次，投资者可重点关注火电行业机会。这些从日本股市后期的表现也可以得到验证。1991.4-1992.8  月期间，通信、证券、地产跌幅较大，食品、制药等消费行业和公用事业中的电力表现较好，凸显防御价值。
        风险提示：经济下行超预期；中美贸易战恶化；历史经验发生系统性偏差