东吴证券-赛腾股份-603283-专注自动化设备领域，拓展客户+绑定龙头锁定高成长性-180809

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        投资要点
        专注自动化设备领域，跟随  3C  大客户高速发展：赛腾主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务，为客户实现生产智能化提供系统解决方案，主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品。公司营业收入持续大幅增长，2013-2017  年营业收入由1.11  亿增长至  6.83  亿，CAGR  高达  57.5%。公司毛利率维持高位，2014-2017  年毛利率由  56.11%下降至  49.14%，但仍然高于行业平均水平9.35pct。公司费用控制情况逐年改善，2017  年三费费率占比总收入33.29%，同比下降  1.36pct，预计未来净利率会有提升。赛腾客户集中度高，苹果是非标自动化领域的最大客户，应用于苹果公司终端品牌生产实现的收入维持在  90%以上，公司跟随苹果高速发展。
        3C  自动化设备需求上涨，拓展客户+绑定龙头锁定高成长性：  3C  行业固定资产投资额持续走高，2017  年达到了  1.29  万亿元，同比增长23.41%，近七年  CAGR  高达  18.71%。全球电子电器机器人销量显著上升，2017  年达到了  11.6  万台，同比+27%。3C  设备零部件庞杂，加工精度要求高，需求旺盛，上升空间大，已成为第一大工业机器人应用领域。消费电子制造业高度景气，智能手机全球出货量趋于稳定，可穿戴智能设备逐渐普及，产品快速更新换代带来新设备需求。赛腾作为  3C自动化设备新秀和下游龙头苹果的产业链标的公司，未来有望进一步提高订单量，丰富客户构成，维持高成长状态。
        研发投入释放盈利弹性，拟切入标准化设备未来收益可期：公司研发费用投入维持高位，近三年占营业收入比重维持在  10%以上，2017  年研发收入高于同行业可比公司  2.85pct。公司产销率连续三年高于  85%，产能利用率连续四年过百，企业发展态势良好，在  IPO  助力下有望打破产能瓶颈，继续拓展客户。此外，公司拟切入标准化设备及半导体设备领域，打开被非标设备局限的行业天花板。
        拟收购无锡昌鼎电子，切入半导体设备领域：公司拟以  6120  万元收购无锡昌鼎电子有限公司  51%的股权，目前已达成转让意向。此次收购有利于公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇，打造新的利润增长点，释放更大成长空间。
        盈利预测与投资评级：公司目前处在产品更新周期快的  3C  自动化行业，且切入了半导体设备领域，我们预计公司  2018  年、2019  年、2020  年的净利润分别为  1.45  亿、1.86  亿、2.19  亿，对应  PE  分别为  23  倍、18  倍、16  倍。首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：消费电子行业景气度不及预期；半导体行业壁垒阻隔，竞争加剧毛利率不及预期；并购进展不及预期；过度依赖单一大客户。