华泰证券-西藏珠峰-600338-铅锌采选恢复正常，锂资源项目稳步推进-180809

《华泰证券-西藏珠峰-600338-铅锌采选恢复正常，锂资源项目稳步推进-180809（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-西藏珠峰-600338-铅锌采选恢复正常，锂资源项目稳步推进-180809（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司发布2018  年半年报，业绩同比微幅下滑
        8  月9  日公司发布18  年半年报，报告期内，公司实现营业收入11.06  亿元，同比下降5.52%；实现归属于母公司股东的净利润  5.30  亿元，同比下降7.01%；实现EPS0.81  元。公司2  季度单季实现营业收入5.51  亿元，同比下降7.31%；实现归母净利润3.06  亿元，同比增长15.99%；实现EPS0.47  元。报告期内，公司铅锌产量受到干旱气候影响有所下滑，业绩低于我们此前预期；但公司矿山采选已经恢复正常，境外锂资源项目顺利推进，预计18-20  年EPS  为1.72/1.82/2.02  元，维持公司“增持”评级。
        塔国旱灾影响铅锌矿产量，二季度起生产逐步恢复
        报告期内，公司矿山采矿量为141.84  万吨，选矿处理量为137.9  万吨，分别完成全年计划量的42.98%和45.97%。公司上半年铅锌铜金属产量达到6.42  万吨，其中铅锌金属量分别为2.2  万吨和4.03  万吨，同比下滑26.67%和14.03%。据中报，18  年一季度，塔国出现严重的干旱，对生产形成不利影响；二季度起，公司进行了水库加高加固施工，提高水库的蓄水能力，同时生产也逐步恢复正常，我们认为产量有望回归计划水平。
        加强选矿生产系统技术改造，粗铅出口销售手续办理中
        据半年报披露，公司通过强化开拓探矿工程施工、增加采矿人员等方式提高采矿效率，目前已启动选矿厂的提质增效技改工程，计划通过该技改工程逐步提高选矿能力和回收率等指标，从而进一步增加生产效益。据中报显示，目前公司5  万吨粗铅冶炼厂已经建成，目前处于粗铅出口销售手续办理中，冶炼厂处于待产状态。我们认为公司采选冶炼多个项目有望渐入正轨，综合实力或将持续提升。
        境外锂资源项目建设推进中，业务版图实现突破
        2018  年4  月，公司通过持股45%的NNEL  公司，完成收购加拿大创业板公司Lithium  X  100%股权。其中SDLA  项目已获得了年产能2500  吨碳酸锂当量的富锂卤水采选许可，截至目前已完成全部产能所需蒸发池建设。据中报，公司预计2018  年底前后可实现销售2000  吨LCE  的富锂卤水产品。目前，公司正向当地政府申请扩产至2  万吨/年的许可，通过资源收购和项目建设，公司已经成功在锂上游实现布局突破。
        矿山盈利能力稳定，维持“增持”评级
        由于塔国干旱影响，18  年产量假设有所下调；我们预计19-20  年铅锌矿供需将转向过剩，因此下调期间铅锌价格假设。预计公司18-20  年营收分别为25.45、28.22、37.81  亿元，归属母公司净利润为11.23、11.90、13.16亿元，净利润预测较此前调整幅度分别为-19.7%、-25.7%、-19.3%，对应EPS  为1.72、1.82、2.02  元，PE  为13、12、11  倍。参考可比公司2018年平均PE  水平15  倍，给予公司18  年14-16  倍PE  区间，对应公司目标价格为24.08-27.52  元，维持“增持”评级。
        风险提示：铅锌等金属价格下跌，矿山开采和产出量不及预期。