华创证券-债券日报：金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号-180808

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        债市投资策略：
        随着7  月外贸数据超预期印证经济企稳，财政刺激和信贷加码已在路上，即使未来贸易战风险仍存，经济进一步下行的风险已在逐渐降低。随着资金面的边际变化开始显现，未来资金面宽松?短端利率下行?长端利率下行的传导也将减弱。股票市场虽然仍未企稳，但股市下跌对债市情绪上的利好也开始逐渐钝化。前期支撑利率下行的逻辑都开始出现对债市不利的边际变化，利率的下行趋势或许已经迎来拐点。
        第一，金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号。近期基建刺激的新闻不断，商品价格也快速上涨，周三钢铁股成为唯一上涨行业板块。我们认为近期钢价上涨主要是在低库存和限产更严的情况下，刺激基建等需求端预期变化会对价格产生了很大的影响。回顾08  年四万亿出台前后钢价的变化，金融数据回升后钢价迎来第一波上涨，09  年初春节期间钢价有所下跌，但固定资产投资增速快速回升的信号被验证后，钢价便迎来了长达一年半的上涨周期。金融数据是信号验证的第一步，下游需求恢复才是最关键信号。我们认为如果近期各项监管政策放松和基建刺激政策落地后，金融数据慢慢得到恢复，下游需求回升也陆续得到验证的话，商品价格会面临反弹。
        第二，贸易战影响尚未显现，汇率贬值叠加工作日因素助推7  月外贸超预期。周三上午公布的7  月进出口数据显示，进出口增速均显著高于预期和前值。我们认为主要有以下几个方面原因，首先，7  月工作日较去年同期多一天，今年7  月份工作日为22  天，较去年7  月的21  天增加1  天，工作日多一天对进出口产生有利影响。其次，人民币大幅贬值利好出口，7  月份人民币兑人民币大幅贬值3.03%，除此之外，兑美元、港币、日元、英镑、加元、韩元、卢布、墨西哥比索均为贬值，兑多国汇率均贬值是7  月出口大幅超出预期的主要原因之一。再次，7  月大宗商品价格上涨是进口增速大增的主要原因，从7  月进口商品数量和金额增速来看，部分商品金额增幅远超数量增速，表明7  月量价齐升的同时，价格因素对出口的带动更加明显。最后，7  月进口汽车关税下调导致此前消费需求累积到7  月集中爆发，7  月份进口汽车暴增72%，对进口增速的影响显著。与此同时，7  月进出口数据可能仍然受部分企业抢跑影响。虽然美国在6  月15  日便已经宣布将按计划在7  月6  日对中国商品进行征税，企业抢跑影响可能在6  月已经有所显现，但是一方面，在7  月6  号关税正式实施之前可能依然存在部分企业抢跑，另一方面，7  月11  号美国还公布了另外2000  亿商品征税清单，因此该因素可能对7  月外贸数据产生影响。同时，考虑到关税实施时间较短，也说明中美贸易战对我国外贸尤其是出口的影响还未显现。后续来看，虽然中美贸易战持续发酵，成为我国贸易的最大不确定性因素，但是短期内由于受影响商品金额不大，对我国出口的影响可能有限，若后续美国对我国2000  亿美元商品加征关税落地，或美欧实施“零关税”，则对我国出口的不利影响将较为显著，在此之前，无需对进出口过于悲观。