兴业证券-从美国市场看中国权益资产的产业权重变迁-180809

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        投资要点
        .  我们曾在报告《美股暗藏规律——从市值变迁看A  股未来》中，创造了一个新的指标对股市结构进行动态的、客观的比照——分行业的市值占比/GDP  占比，从而建立对股市发展和经济增长、产业升级的内在联系。
        .  根据理论及参照美国经验，市值占比/GDP  占比呈现均值回归特性，即股市行业市值占比的变动方向和行业产值占比的变动方向是基本一致的，反映了经济体产业发展的一般规律。而美国现在的产业结构和市值结构是一种发展到顶点的较为成熟的形态，审视我国未来的发展道路，一定程度上也将复制美国。
        .  审视中国当前市值结构，中长期来看：
        （1）美国80  年代经历经济转型，传统周期性行业占比下降的过程中生产性服务业逆势扩张。生产性服务业是由传统制造业派生而来，为传统工业部门进行现代化意义上改革提供降本、提效、创新等服务和技术支持的新兴产业。迈入后工业化时代，当红利消失殆尽时，企业之间的竞争从拼规模、拼成本、拼质量上升到企业应变能力之间的竞争，生产性服务业是我国当前迫在眉睫的方向。
        （2）无论是日常消费、可选消费还是医疗保健行业，中国目前市值占比都远低于美国，随着中国经济增长方式从投资驱动转向消费驱动，以及考虑到目前较低的市值份额，未来消费性行业在股票市场的权重将会显著提升，从而构成长期投资性机会。
        （3）信息技术行业仍有提升机会，但估值水平不宜过高。2017  年末科技行业占全部中国股票市值(A+H+中概股)达15.4%，而美国也只有18.8%。而美国信息技术行业占GDP  比例有7.66%，中国只有3.3%，长期发展空间虽大，当前股市估值水平过高。
        （4）金融行业未来的权重将进一步缩减。“中农工建”4  家银行占我国市值TOP10  的4  席，在国内扭曲的金融体系下，其盈利能力明显高于海外同行，且市值膨胀明显。
        （5）从龙头企业的角度来看，中国大市值企业除腾讯、阿里外，主要集中于金融、能源等垄断性领域，而在工业、消费、信息技术等行业，都和美国存在着明显差距。对比美国，龙头公司百花齐放，广泛分布在金融、能源、消费、信息技术等各个行业中，其产业竞争力的强大是全方位的。
        风险提示：经济发展不及预期，政府政策、国际经贸环境超预期变化