兴业证券-雅生活服务-3319.HK-双品牌双轮驱动，业绩快速增长-180809

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        投资要点
        .双品牌双轮驱动，业绩快速增长：公司依托两大战略股东雅居乐集团和绿地控股，采取雅生活物业和绿地物业双品牌，主要通过1）来自战略股东的物业；2）在新房市场获取第三方的物业；3）通过股权投资进入全新区域扩充业务版图等三种方式扩充规模，合约管理面积增速快，业绩增长有保障。在增值业务方面，发挥与战略股东的协同效应，为业主提供各类相关服务，成为公司重要的利润来源。公司定位清晰，优势明显，在双品牌，内生+外延，传统物业管理+增值服务的双轮驱动下，业绩将保持快速增长。
        .  营业收入快速增长：2018  年上半年公司实现营业收入14.1  亿元人民币（下同），同比增长103.1%，主要由于绿地控股和雅居乐集团为公司带来稳健增长的收费面积以及公司增值业务快速发展。上半年营业收入按业务划分，物业管理服务、非业主增值服务和业主增值服务的营业收入分别为7.5、5.8、0.8  亿元，同比增长37.1%、438.9%和110.6%，三项业务营业收入占比为53.4%、40.9%和5.7%，非业主增值服务的营收占比大幅提升。
        .  归母净利润大幅提升：2018  年上半年公司实现毛利润5.1  亿元，同比增长131.5%，公司的毛利率为36.3%，较2017  年末提升2.8  个百分点，物业管理服务、非业主增值服务和业主增值服务的毛利率分别为29.0%、44.3%、46.9%。归属股东的净利润为3.3  亿元，同比增长196.3%，净利润率为23.6%，同比提升7.1  个百分点。
        .  合约管理面积储备充足：2018  年上半年，公司的在管建筑面积达到1.09亿平米，较2017  年底提升39.3%，其中来自雅居乐、绿地和第三方的占比分别为40.8%、3.6%和55.6%。公司的合约管理面积达到1.856  亿平米，较2017  年底提升47.2%，其中来自雅居乐、绿地和第三方的占比分别为55.7%、10.2%和34.1%，来自绿地的物业占比大幅提升。
        风险提示：业务扩张和收购不及预期；物业管理费提价受阻；增值业务拓展不及预期。