光大证券-金风科技-002202-2021年半年报点评：订单结构持续优化，盈利能力显著提升-210823

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事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入179.04亿元，同比下降7.83%，实现归母净利润18.49亿元，同比增长45%。

海风抢装、技术进步等因素推动风机订单结构持续优化，盈利能力显著提升。

受益于2020年抢装潮时期的高价订单、2021年海风抢装对于大型化风机的交付需求、以及技术持续进步所带来的陆上大型化风机销售占比提升，公司订单结构进一步优化：2021H1，公司3S/4S平台机组实现销售容量1151.90MW，同比增长316.80%，毛利率提升3.06个pct至18.80%；6S/8S平台机组主要面向海上风电用户，实现销售容量794.90MW，同比增长379.43%，毛利率提升9.14个pct至25.94%；2S平台机组实现销售容量1017.40MW，同比下滑71.51%，毛利率提升3.52个pct至14.50%。

在销售结构优化、成本控制、以及高价订单结算的多重作用下，公司风机及零部件销售业务毛利率同比提升8.21个pct至20.34%，盈利能力显著提升。

风电资产管理规模稳步提升，风电场投资收益保障业绩增长。

2021H1公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量302MW，截至2021H1末全球累计权益装机并网容量5.62GW；国内机组平均发电利用小时数1392小时，高出全国平均水平180小时，实现发电收入27.80亿元，同比增长32.34%。

此外，2021H1公司转让权益并网容量273MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续保障公司业绩维持增长。

持续加码后服务市场业务开拓，稳步推进售电+源网荷储一体化解决方案业务。

公司高度重视风电后服务市场的发展与开拓，2021H1公司国内管理风电场资产规模979.79万千瓦，同比增长70.24%；国内外后服务业务在运项目17170MW，同比增长69.41%，实现风电服务收入16.45亿元，其中后服务收入7.49亿元，同比增长29.05%。

此外，公司持续推进售电业务发展，并因地制宜结合分布式、储能、蓄能等方式量身定制最优方案配置最优经济运行，为客户构建低成本、低风险、低碳排的源网荷储一体化用电解决方案。

上调至“买入”评级：根据海上风电抢装以及公司订单结构的变化情况，我们上调公司21-23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润38.35/41.76/48.11亿元（上修17.52%/上修10.61%/上修12.87%），对应21-23年EPS分别为0.91/0.99/1.14元，当前A股股价对应21-23年PE为16/14/13倍，当前H股股价对应21-23年PE为12/11/10倍。

风电行业在碳中和背景下需求有望维持增长态势，平价时代公司风机品质和后服务能力将保障市占率的维持，且订单结构的持续优化将带来盈利能力的稳步提升，上调公司A/H股至“买入”评级。

风险提示：大宗商品涨价及供应链安全风险；风机毛利率、价格低于预期；行业政策重大变动风险。