财通证券-中国铁塔-0788.HK-投资价值分析：“五优”铁塔，从附属的基础设施到多样化的共享运营-180808

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        铁塔是在通信产业链中的关键基础设施
        ◆  无线通信的天线要适度高度和密度，才能完善通信，因此需要铁塔/微塔提供支撑
        ◆  截至2017年底，国内4G基站共389万站，其中移动187万、电信117万、联通85万
        基础设施需专业运营—-节省CAPEX
        ◆  运营商出售铁塔摆脱重资产束缚，降低运营成本，中国14-17年减少铁塔投资1073亿
        ◆  三家运营商高昂自建成本和重复建设导致浪费严重，中国14-17年减少铁塔建设60.3万站
        ◆  铁塔公司运营铁塔资源的共建共享，运营商租赁铁塔在其基站中占比稳步的提高
        基础设施需专业运营—-获取竞争优势
        ◆  截至2017年底全球通信铁塔站址和专业运营约440万/  297万，比2015年底提升约100万/92万。美国和印度分别有90%和70%的铁塔实现专业化
        ◆  铁塔通过专业运营有以下竞争优势
        –  建设许可发放的限制容易造成一个区域性的垄断
        –  与运营商合作关系稳定，双方合同通常是5-20年且价格随CPI逐年调整
        –  铁塔公司运营成本相对固定、收入相对可预测、客户优质坏账风险低，现金流稳定
        –  融资成本低，可通过抵押铁塔资产获得低息贷款