天风证券-中材科技-002080-玻纤业务景气，风电叶片期待回暖-180809

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        事件：公司发布  2018  半年度报告，报告期内实现营业收入  47.46  亿元，同比增长5.97%；实现净利润  4.15  亿元，同比增长  5.06%，归母净利润  3.84  亿元，同比增长2.91%。
        分业务看，公司业务结构丰富，包括玻纤及制品、风电叶片两大支柱产业，收入占比分别为  74.2%、17.6%，合计近  93%。锂电隔膜、高压复合气瓶等产业稳步推进。分地区看，华北地区贡献收入  20.96  亿元，占比最大，达到  44.17%，且  40.26%的毛利率水平远超其他地区。西南地区收入增速显著，同比为  54.63%。海外贡献  9.4亿元，收入占比约  19.81%。
        公司玻纤业务维持景气，量价齐升。2018  年  H1，在行业应用领域不断扩宽，对玻纤及其制品需求稳定增长的前提下，玻纤市场继续延续稳定向上的趋势，价格稳中有升，以  2400tex  无碱缠绕直接纱为例，2017H1  平均价格  4556  元/吨，2018H1  平均价格上涨至  4976  元/吨，同比上涨  420  元/吨，目前处于中位水平阶段。随着公司  2  条  10w  吨新产能稳定生产以及冷修改建产线复产，公司玻纤销量不断增长，上半年实现量价齐升。上半年实现玻纤及制品  40  万吨，实现营业收入  28.2  亿元，净利润  3.95  亿元。同时公司子公司泰山玻纤中高端产能占比  50%，未来随汽车轻量化、节能环保、电子电器等行业对产品需求结构提升，公司有望进一步受益。
        风电叶片承压，有望回暖。2018H1  公司风电叶片实现营收  8.36  亿元，同比-21.87%，销售量  1338MW，同比下降  26.6%，毛利率为  11.17%，同比大幅下滑  8.1  个  PCT，主要受产品结构调整降价、成本上升等影响。2018H1  全国弃风限电情况明显改善，利好风电叶片龙头企业：1-6  月全国并网风电设备平均利用小时数为  1143  小时，同比增加  16%；经历前期抢装潮之后，风电基建投资增速改善，1-6  月风电基建投资累计同比-7.8%，同比增加  7.75  个  PCT，下半年风电叶片需求有望回暖。随着下游需求回暖，公司作为风电叶片龙头或将受益。
        盈利能力稳定，财务状况良好。2018H1  公司毛利率与净利率保持平稳增长，同比分别下降  0.6、0.07  个  PCT，财务方面公司三项费率保持平稳，2018H1  三费费率约为  14.7%，同比微增  0.9  个  PCT，但从绝对数值来看，公司管理费用同比增加  14.5%，主要由于玻纤及风电研发费用增加。此外公司资产负债率不断下降，存货周转率有所提升，财务状况表现良好。
        盈利预测及评级：由于风电叶片业务下游需求回升有限，产品结构调整降价、成本上涨等影响可能持续，风电业绩或承压，公司  2018、19  归母净利分别从  11.41、16.37  下调为  8.91、11.87  亿元，  EPS  分别从  1.41、2.03  元下调为  0.69、0.92  元，对应  PE  分别为  11.8X、8.8X，Q1  目标价为  28.2  元，2017  年权益分派每  10  股转增6  股后实际对目标价  17.63  元，此次下调为  9.66  元，评级由“买入”调整为“增持”。
        风险提示：玻纤需求不及预期；风电叶片需求大幅下滑