东吴证券-航民股份-600987-下游需求旺盛带来收入高增，成本端受原材料价格上涨略有压力-180809

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        投资要点
        事件：公司公布半年报，2018H1  收入同增  19.9%至  19.4  亿元，归母净利同增  14.2%至  2.78  亿元，具体到  Q2，公司收入同增  23.0%至  11.0  亿元，归母净利同增  16.5%至  1.74  亿元。
        受益下游需求旺盛+环保趋严行业集中度提升，18H1  印染主业收入增速高达  22.44%：受益  17H2  以来下游零售优秀表现带动上游需求增长，以及  16H2  以来印染行业环保严打带来的行业集中度提升，公司上半年订单旺盛，加之染料、蒸汽电力等原材料成本上升背景下的合理提价，公司  18H1  印染主业处于量价齐升状态，收入同增  22.4%至  16.54  亿元，但也受到前述原材料价格上涨影响，毛利率较去年同期有所回落，利润总额增幅小于收入，同增  14.7%至  3.12  亿元。
        热电业务经营效益有所好转：本期受定型机油改气影响公司印染业务蒸汽用量加大，公司电力蒸汽业务收入同比高增  29.9%至  3.34  亿元，但由于煤炭采购价格仍处于高位，利润总额增速缓于收入，同增  8.7%至  0.67亿元。
        印染、热电业务蓬勃发展下收入高增，原材料成本压力带来毛利率同比下降，利润增速缓于收入：18H1  主业表现优秀，收入同增  19.9%至  19.4亿元，但由于印染及热电业务皆面临原材料成本上升压力，毛利率同比降  2.0pp  至  27.9%，由此毛利润同比增长  11.8%至  5.4  亿元，受益优秀控费加之个别子公司亏损缩窄带来的综合所得税率下降，净利润同增14.9%至  3.3  亿元，  归母净利同增  14.2%至  2.78  亿元。
        并购航民百泰进展顺利，双主业发展可期：公司于  2018  年  5  月公布草案，拟以  9.72  元/股价格对航民集团、环冠珠宝发行  1.1  亿股，合计以10.7  亿元对价收购航民百泰  100%股权。航民百泰主要为包括老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙在内的国内首饰品牌进行黄金饰品加工，2017年收入/归母净利规模达到  34.5  亿元/6010  万元，本次收购中航民百泰对于  18/19/20  年的业绩承诺分别达到  7200/8500/10200  万元，同比增长19.8%/18.1%/20%。目前证监会已经受理该并购事项。
        盈利预测与投资评级：作为拥有  10.2  亿米印染加工产能规模的全国第二大印染企业，公司有望持续受益环保趋严带来的行业集中度提升，从而实现接单能力及议价能力有效提升，18  上半年优秀表现为全年业绩增长打下基础，我们上调预期，预计  18/19/20  年归母净利同增11.3%/7.5%/7.4%至  6.4/6.9/7.4  亿元，对应  PE9.0/8.4/7.8X，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格意外上涨、零售遇冷带来的下游需求走弱、环保收紧力度不及预期