平安证券-骆驼股份-601311-守得花开见月明-180810

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        投资要点
        事项：  
        公司公布2018年半年报，1H18实现营业收入42.3亿元，同比增长32.4%；归母净利润2.9亿元，同比增长34.2%；每股收益0.34元，每股净资产6.64元。
        平安观点：  
        收入、净利润同比重拾高增长：2018  上半年实现收入  42.3  亿元，同比增长  32.4%。其中第二季度收入  22.6  亿元，同比增长  32.9%，主要是由于售后市场取得  30%增长，铅回收业务贡献增量导致。上半年毛利率  20.8%，同比提高  0.9  个百分点，其中  2Q  毛利率  21.1%，同比提高  1.7  个百分点，主要是铅价企稳回升，售后市场业务恢复所致。2018  上半年期间费用率9.6%，同比-0.3  个百分点，规模效应凸显，研发支出  2.5  亿，同比增  71.4%，公司加大了对锂电池、铅回收业务的投入。
        AM  后市场潜力大、OEM  配套市场份额继续提高：2018  上半年铅价小幅上涨  15%，行业景气度提升，公司在  AM  市场销量实现  30%增长。长远来看汽车  AM  市场空间仍然较大，未来几年有望保持每年复合  10%+的增速，而公司作为行业龙头份额还有望从  30%继续提升至  50%，销量复合增速有望达  15-20%。同时公司在日产和大众等主机厂的份额还在逐步提升，启停电池  2018  年有望翻倍增长，提振毛利率。
        铅回收产能迅速提升，提升产业链话语权。上半年公司实现铅回收  6.8  万吨，同比增  110%，其中  15  万吨华南铅回收基地于  2018  年  6  月完成验收，预计年中逐步释放产能，金洋产能下半年开始释放。预计公司全年铅回收产能达  20  万吨（楚凯基地+华南基地+金洋，2017  年同期  6.4  万吨，盈利估计  7000  万+），2019-2020  年新疆等基地陆续投产，到  2020  年有望实现  100  万吨铅回收能力，完全满足自身需求。铅回收产业链的投产实现了上下游垂直一体化，与资质稀缺的铅回收产业结合，加深了公司护城河，且延缓了铅价波动对业绩的影响。
        盈利预测与投资建议：公司是国内铅酸蓄电池龙头，多年来精心耕耘，具备很强的成本和工艺管控能力，铅回收产业布局加深护城河，AM  后市场渠道重新梳理有望重拾增长，OEM  市场份额提升提振业绩。维持业绩预测  2018-2020  年  EPS  分别为  0.74、0.91、1.09  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场不及预期，由于受宏观景气度影响，销量增速不及预期  2）年降幅度超预期，如果乘用车市场增速放缓，主机厂年降压力可能增大，对公司毛利率产生影响  3）铅价大幅波动，铅价波动影响公司终端出货，影响毛利率。