中泰证券-饮料制造行业：来自渠道的反馈，名优酒依旧值得拥有-180810

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        投资要点
        核心观点：近期白酒再次调整，大多优质的白酒公司估值优势很明显。我们认为市场对白酒的担心主要来自两方面：其一担心中国的长远经济；其二担心消费增速下行。我们认为经济总量影响的是所有行业，而不仅仅是白酒。与消费总量的数据对比，我们认为行业的壁垒、公司的竞争力以及结构的机会更为重要，渠道的反馈显得尤其重要。根据最新渠道跟踪情况，白酒基本面依旧扎实，茅台和区域酒仍是表现最好的，部分名酒淡季存在价格疲软和动销放缓情况，核心是量价关系未平衡好，近期停货后价格均开始回升，经销商对中秋旺季销售预期整体偏积极。目前多数名酒估值对应2018  年估值回落至20  倍上下，基于行业强壁垒以及增长的确定性较高，建议积极配置。
        高端酒：茅台一枝独秀，普五国窖停货挺价策略效果显现。1）茅台：进入8  月，飞天茅台价格持续抢眼，目前一批价在1720-1780  元，8月订单预计在中旬发出；2）普五：华东一批价820-830  元，湖南一批价810  元，停货后一批价有所上行，经销商拿货成本是789  元（739和839  元各一半，没有返利），年初打款很多，目前仍有较多货没发。3）国窖1573：打款价810  元，季度返利30  元+年度返利20  元，华东一批价840  元，西南以及湖南一批价720-730  元。目前资本市场对茅台的分歧主要在于明年是否会提价，我们认为，茅台继续提出厂价只是时间的问题，长期来看，茅台经销商毛利率有望逐步走向合理水平，茅台的一批价和出厂价会比较匹配，对于明年茅台业绩的增长，我们依旧有信心。
        二线名酒：渠道库存和价格体系良好，积极备战中秋旺季。1）洋河：7  月渠道动销以老款海天系列为主，7  月初提价政策在8  月开始体现，新版海天系列开始逐步替代老款，蓝色经典终端价格上浮，如海之蓝一批价由110  元提高到115  元，终端价由120-125  元上行至130  元，计划中秋期间以新款产品为主。目前天之蓝一批价265  元（历史高峰260元，预计中秋275-280  元），梦3  一批价350-355  元，梦6  一批价480元左右。2）古井：库存严格控制在季度计划的30%以下，超过红线不发货。目前省内及省外的江苏、山东市场渠道库存约1.5  月，河南市场部分经销商库存较大，在3  个月左右，主要是二季度有1  个多月在做平台公司，影响到产品销售，经销商整体来看处于积极备战中秋旺季阶段。今年公司重在梳理产品线，为百亿后发展做好充分准备，费用投入聚焦在次高端价位，政府对费用率也有一定考核，因此近期黄鹤楼登录央视  品牌推广，亦无需担心费用趋势问题。3）口子窖：7月份渠道动销正常，省内库存1个月左右，如合肥1.5月，六安半个月，宣城、马鞍山、滁州库存在1个月，9月初将进入中秋备货阶段，前期提价后终端价格稳步上行，经销商对中秋销售偏乐观。  
        投资建议：估值回落价值凸显，优先配置茅台和强势区域酒。从茅台等名酒中报来看，我们认为名酒二季度业绩增速多数仍将保持一季度趋势，三季度中秋旺季量价表现值得重点跟踪，若渠道反馈积极有望提前开启估值切换行情。近期板块大幅调整后，多数名酒估值对应2018年降低至20倍以下，茅台也仅23倍，在稳定内需的政策推动下，我们仍旧看好未来白酒行业发展，因为行业强壁垒以及需求的粘性未变，建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益，继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、水井坊等。  
        风险提示：三公消费限制力度加大、渠道动销明显放缓、食品安全事件。