平安证券-新纶科技-002341-提质控费开拓利润空间，苹果+软包共振业绩提升-180810

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        投资要点
        事项：  
        公司发布18年中报，报告期内实现营业收入15.02亿元，同比增长66.26%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.38亿元，同比增长147.14%。公司预计1-9月将实现归属于上市公司股东的净利润3-3.3亿元，同比增长145.52%-170.07%。
        平安观点：  
        集中配套产业链头部客户，提质控费开拓利润空间：公司写入苹果终端BOM  清单的料号超过  30  个，同步推进  OPPO、LG  等终端客户开拓，销售结构快速向电子行业头部企业集中，销售费用率快速下降。公司持续升级电子功能材料，投入高端涂覆设备并推进  OCA  等新产品研发，提升单位价值和毛利润水平。报告期内常州一期贡献净利润  0.62  亿元，同比增长  25%；净利润率达到  19.87%，同比提升  6.14pct。公司销售费用率下降至  3.47%，单二季度达到  2.81%；报告期内综合费用率下降至  15.33%，同比下降  5.3pct。提质控费双管齐下，显著提升公司盈利能力。
        借力动力软包快速渗透期，打造全球铝塑膜龙头：公司并购  T&T  引入成熟铝塑膜工艺，凭借渠道和技术优势囊括国内软包动力电池市场  50%以上份额，上半年销售超过  600  万平。常州二期铝塑膜产线试运行顺利并进入送样测试阶段，有望年内贡献业绩增量；后续第三条产线建成后公司铝塑膜产能将超过  800  万方/月，成为全球第一大铝塑膜供应商。2018  年上半年动力电池国内累计装机量约为  15.58GWh，其中软包动力电池装机量达到  1.95GWh，超越圆柱成为第二大封装形式。公司覆盖孚能、卡耐、捷威等国内主力软包动力电池企业，将在后续渗透加速过程中持续收益。
        传统主业稳固，持续寻规新的利润增长点：公司传统净化业务历经客户结构向医药、食品领域拓展后再度稳步发展，上半年收入增速达到  35%。公司常州三期光学膜项目预计四季度进入试生产阶段，高性能纤维  PBO  项目三季度开启试运行，并投资锂电极耳项目，持续发掘新的利润增长点。
        投资建议：公司秉承依托客户需求拓展业务领域的成熟思路，在“电子净化-电子功能材料”取得成果后，试水“电子功能材料-模切”、“铝塑膜-极耳”等方式再度延展产品结构，凭借客户的高度重合控制费用率，有望复制常州一期的成功经验，实现单个项目的快速盈利。公司常州三期光学膜项目、PBO  纤维项目进展超出预期，考虑到公司增发并购千洪电子影响，我们调整公司盈利预测  18/19/20年  EPS  分别为  0.39/0.58/0.76  元（前值  0.43/0.65/0.86  元），对应  8  月  9  日  PE  分别为  27.5/18.3/14.0倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）铝塑膜产品盈利能力下降风险，常州二期铝塑膜年中投产，若客户结构、产品价格、销量增速不及预期，将影响公司开工率及利润率水平；2）千洪电子业绩不及预期风险，若千洪电子受终端客户销售增速影响未能实现业绩承诺，将引起商誉减值；3）高端电子功能材料出货量不及预期风险，苹果是公司高端电子功能材料主要客户，若公司在后续苹果产品换代中未能维持配套，将影响公司产品均价和利润水平。