光大证券-亿胜生物科技-1061.HK-2018半年报点评：中期业绩靓丽，各项业务稳步推进-180809

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        ◆中期业绩基本符合预期：公司2018  年上半年收入为5.61  亿港元，同比增长28.3%；净利润为9892  万港元，同比增长28.3%，合EPS（摊薄）16.98  港仙，基本符合市场及我们的预期。公司眼科及外科系列产品收入分别增长24.6%及31.8%，眼科业务主要受益于第三方眼科药物（包括辉瑞产品及适丽顺）收入大幅增长69.3%，外科业务仍处于高速增长期。
        ◆外科产品保持高速增长，眼科产品增速稳定：外科产品实现收入2.93亿港元，占比52.1%，同比增长31.8%。自家产品贝复济系列半年收入2.82  亿港元，同比大幅增长41.8%，受两票制影响，第三方产品伊血安颗粒同比减少53.6%。凝胶产品近年来全科室推广策略效果显著，贝复济冻干粉受医保目录拉动影响快速增长，预计外科板块18  年仍能保持30%以上高速增长。眼科产品实现半年收入2.69  亿港元，收入占比47.9%，同比增长24.6%，其中公司代理的辉瑞产品及适丽顺产品大幅增长69.3%至1.1  亿港元，预计未来随着学术推广加强，能维持稳健增长。
        ◆产品研发卓有成效，增进计划稳步推进：公司研发平台主要包括生长因子、新型抗体、药物制剂及吹-灌-封平台。其中公司的左氧氟沙星滴眼液18  年6  月获批，为中国首个获批的不含防腐剂单剂量滴眼液，用于治疗眼睑炎、结膜炎等多种眼科炎症。左氧氟沙星滴眼液市场规模庞大，但市场竞争者众，公司推出不含防腐剂的单剂量滴眼液安全、便捷。“增进计划”自15  年启动以来在中国境内外寻找在细分领域有强大在研创新药储备的公司，五大领域投资了AC  Immune、Meira  GTx、Abpro等9  个公司，投资总金额3160  万美金。全资附属公司EssexBio-Investment  与Mitotech  共同开发SkQ1  滴眼液（干眼症用药），子公司将分别出资最多1652  及2000  万美元进行其在美国进行第一阶段及第二阶段三期临床试验，从而获取产品的若干收入作为回报。
        ◆维持“买入”评级，维持目标价9.8  港元：公司产品受益新版医保目录，基于外科和眼科产品的增速提升，我们上调18-20  年EPS  分别为0.38/0.46/0.55  港元。公司各项业务进展顺利，生物药占比较高，创新药品种丰富，我们给予公司2018  年26  倍PE，维持目标价9.8  港元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：招标带来价格压力；新产品推广不及预期；研发不及预期