天风证券-中芯国际-0981.HK-二季度业绩符合预期14nm曙光初现-180809

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        事件：中芯国际公布二季度财报数据，公司第二季度营收为8.9亿美元，环比Q1增长7.2%，同比2017年Q2大幅增长18.6%，二季度实际扣除授权收入的销售额为8.38亿美元，环比一季度营收增长15.8%，同比17年Q2增长11.5%，2018年二季度毛利率为24.5%，在扣除授权收入部分后，经营性毛利率为19.7%，同口径下Q1毛利率为15.6%，公司预告在14nmFinFET技术开发出现重大进展，第一代FinFET技术研发已进入客户导入阶段，同时28nmHKC+技术开发已经完成，良率稳定提高到业界水平。公司预期Q3毛利率稳定在19%-21%之间。  
        二季度经营指标向好，各项数据符合预期公司在Q1财报指引中预测，Q2营收环比增长为7%-9%，扣除授权收入后，营收增长指引区间为15%-17.5%，根据公布数据显示，Q2扣除授权收入后，环比实际营收增长为15.8%，符合预期。二季度经营销售毛利率在扣除授权收入部分后，经营性毛利率为19.7%，同口径下Q1毛利率为15.6%（测算Q1季报毛利率指引区间为17.8%-20%），贴近Q1预期指引的毛利率上限，符合我们的预期，毛利率的继续回升意味着公司在产能利用率等经营性指标上出现了质的提高，14nm先进制程导入客户的进程良好，符合19年Q1风险量产的进展节奏，14nm制程带来经营收入前景展现曙光。公司晶圆产能利用率从Q1季度的88.3%大幅攀升至94.1%，同时计算公司总晶圆产能同比一季度增长约9%，销售现状十分景气，同期库存稍有减少。产能利用率的提升和产品结构优化导致公司除去授权收入的毛利率上升至19.7%，较之Q1出现较大增长。公司28nm制程营收占比出现恢复性增加，占比为8.6%。公司十分重视研发投入，其规模具有持续性，公司二季度研发投入净额为1.47亿美元，同比Q1的1.23亿美元增长19.7%，公司二季度资本开支约为5.59亿美元，相比一季度3.22亿大涨73.6%。公司预计全年用于晶圆厂扩充和研发设备的资本开支为23亿美元，下半年预期资本开支为14.2亿美元，环比H1季度继续增长。我们认为公司经营性指标的持续回暖，保证了公司价值的锚，有理由给予公司后续更乐观的预期。  
        14nm制程穿越隧道中的光逐渐清晰公司的战略目标非常明确，以大幅投入先进制程为主线，承担短期的业绩压力而换取向龙头公司挑战的机遇，从制程角度来看，台积电7nm时代已经到来，世界领先水平不可动摇，在过去二十年内，国内晶圆代工制造水平发展较为滞后，未来在国家政策和大基金的支持之下有望出现快速发展，将有效提振整个半导体行业链的技术密度，中芯国际作为我国先进晶圆制程的领先龙头企业，承载着赶超世界先进水平的重任，中芯国际在成熟制程上多元战略发展有效的减少了大幅投入先进生产线而产生的财务折旧压力，随着梁孟松技术团队的到来，中芯国际在14nm制程进度大幅提速，我们预计公司有望在2018年底或19年初进行14nm风险性试产。公司持续性的大额资本性支出虽然会侵蚀一部分经营利润，但从长期角度来看，占领行业技术高地，追赶国际先进制程水平既是智能制造所要求的大国重器，也是中长期代工利润的核心保障。  
        国之利器重任在肩晶圆制造行业马太效应明显，大部分利润会被顶尖巨头所猎取，随着行业先进制程的竞争者日益减少，龙头企业竞争反而日益尖锐，公司在栉风沐雨，不断前行之际，我们预期在14nm甚至7nm制程制造方面能有更大的进展和突破。  
        我们持续看好中芯国际在先进制程上的研发进度，预计2018-2019  年的EPS  为0.38  港币、0.48  港币，维持"增持"评级。  
        风险提示：先进制程开发不及预期，贸易战引发世界经济波动加剧