光大证券-福莱特玻璃-6865.HK-2018年半年报点评：玻璃价格处于低位，产能扩张继续推进-180809

《光大证券-福莱特玻璃-6865.HK-2018年半年报点评：玻璃价格处于低位，产能扩张继续推进-180809（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-福莱特玻璃-6865.HK-2018年半年报点评：玻璃价格处于低位，产能扩张继续推进-180809（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆上半年净利润同比微增：上半年公司收入同比+0.1%至14  亿人民币，净利润同比+3.7%至2.15  亿人民币，EPS  提升至0.12  元，上半年不派息。上半年光伏玻璃、家居玻璃、工程玻璃、浮法玻璃收入同比分别+3%、-0.1%、+82%、-77%；毛利同比分别-2%、+4%、+2、-63%。浮法玻璃业绩下降主要是公司将日融化量600  吨的浮法玻璃生产线转为年产能100,000  吨在线Low-E  玻璃。
        ◆光伏玻璃毛利率下降，预计玻璃价格持续低位：上半年公司光伏玻璃毛利率下降1.5ppts  至30.8%，主要是受到5.31  政策以及美国201  调查影响导致光伏玻璃价格下降、原材料和燃料的平均采购价格上升、以及安徽新增1,000  吨产能仍处于爬坡期。随着5.31  政策出台，国内市场短期需求受到较大影响，预计全年全球需求下滑至92-95GW。光伏玻璃价格自年初以来已下跌超20%，目前已处于较低位置，预计继续下跌空间有限。我们认为随着光伏玻璃需求及价格波动，行业落后产能将逐步被淘汰，行业有望加速整合。
        ◆产能扩张按计划推进，现金充足、负债率较低：公司光伏玻璃扩产将按原计划推进。在安徽新增第一条1,000  吨产线已经于17  年12  月点火，第二条1,000  吨已于18  年6  月点火，预计第三条将于19  年1  季度投运。公司于越南的生产线已完成大部分厂房的基础施工，预计第一座1,000吨产线将于19  年上半年投运。公司位于嘉兴的490  吨产线已于上半年开始冷修改造，预计18Q4  完成冷修。为增加公司生产效率，公司计划下半年将一条300  吨产线冷修，以优化生产结构、降低生产成本。截至到6  月底，公司在手现金7.6  亿，负债率47%，财务状况较为稳健。
        ◆维持“买入”评级，下调目标价至HK$1.48：受5.31  政策影响，光伏市场短期受到较大冲击，但公司作为领先的光伏玻璃制造商，竞争优势明显，产能扩张继续推进以优化生产结构、降低成本，我们依然看好公司长期发展。根据光伏玻璃最新价格，下调盈利预测至18-20  年EPS  分别为0.18、0.32、0.36  人民币，预计收入、净利CAGR  分别为26%、15%。根据DCF  模型，下调目标价至HK$1.48，维持“买入”。
        ◆风险提示：需求不及预期；产能扩张不及预期；成本大幅上升