民生证券-健盛集团-603558-产能持续释放，俏尔婷婷贡献业绩-180807

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        一、事件概述
        公司发布2018  年中报，上半年实现营业收入7.57  亿元，同比增长64.47%；归母净利润1.11  亿元，同比增长69.89%；每股收益0.27  元。
        二、分析与判断
        客户订单增长，俏尔婷婷贡献业绩
        公司上半年业绩大幅提升，我们认为主要受益于产能释放、客户订单增加，以及俏尔婷婷并表贡献利润3,817  万元。分产品来看，棉袜业务收入为5.21  亿元，无缝内衣收入为2.34  亿元。目前公司袜子与无缝内衣订单均较为充沛。袜子方面，从销售区域来看，欧洲市场稳步提升，日本市场小幅下滑，澳洲和美洲市场呈现较快增长。无缝内衣客户结构较稳定，在满足现有客户的基础上尝试开发国内B  端市场客户。上半年公司毛利率同比下降2.79pct  至27.41%，我们认为或主要受汇率波动影响。费用管控情况较好，期间费用率同比下降1.47pct  至13.47%。
        产能持续释放，积极开拓自有品牌
        上半年公司杭州年产1  亿双高档棉袜智慧工厂三幢厂房已完工，预计下半年正式启用。江山健盛产业园已建设完成并投入使用，原江山思进、易登工厂的产能全部转入产业园。目前公司在越南规划了三个生产项目，拟建设2.3  亿双棉袜生产及产业链配套项目，三个项目均已开始有效运营，有望充分利用越南当地的劳动力成本、税收政策优势，减少国际贸易壁垒和降低客户进口关税成本。上半年越南创汇2,329  万美元，同比增长81%，预计全年实现产量约1.2  亿双。无缝内衣方面，上虞与贵州产能稳步增加。伴随产能释放，公司业绩有望持续增长。在巩固发展外贸市场的同时，公司逐步开拓国内市场，创立了JASANHOME  等自有品牌，自行组织研发设计、生产及对外销售。上半年实现外贸销售6.37  亿元，国内市场贴牌业务实现销售1.11  亿元，自有品牌销售650  万元，越南本地材料销售131  万元。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为，伴随产能扩张和收购俏尔婷婷协同效应释放，公司业绩有望保持快速增长。预计2018-2020  年EPS  为0.56/0.75/0.94  元，对应PE为14/11/9  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        产能增速不及预期，订单流失，汇率波动。