中信证券-洁特生物-688026-2021年中报点评：实验耗材业务实现强劲增长，新冠催化下公司有望迎来加速发展期-210824

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洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。

短期来看，新冠疫情导致终端需求提升，并且公司得到了更多切入国内外客户供应链和提升自主品牌力的机会。

公司在手订单饱满，产能迅速扩张，上半年实验耗材业务实现强劲增长。

中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，业绩长期保持快速增长的确定性强。

综上，我们维持目标价108元（对应2021年47倍PE），维持“买入”评级。

公司2021H1收入实现快速增长，利润端受去年同期防护用品业务高基数影响，表观增速有所下滑。

公司2021H1实现营业收入4.00亿元，同比增长48.87%，归母净利润和扣非归母净利润0.93/0.99亿元，分别同比减少15.65%/6.10%；其中单Q2单季度实现营业收入2.26亿元，归母净利润和扣非归母净利润0.45/0.52亿元，分别同比减少41.50%/31.31%；整体来看，公司上半年收入端实现快速增长（主要系生物实验室耗材业务的超高速增长），而利润端表观增速有所下滑主要系去年同期防护用品业务高基数影响，公司2021H1防护品业务对外实现收入374万元，利润端亏损1516万元（主要系公司上半年计提各类资产减值准备共计1642万元），而去年同期由于新冠疫情爆发导致防护类产品需求激增，公司2020H1防护用品业务实现收入1.55亿元，盈利7111万元。

盈利能力方面，公司2021H1毛利率/净利率分别为45.09%/23.22%，相比去年同期下降15.57/17.76pcts（主要系公司收入结构变化，去年同期防护用品业务收入占比约58%，毛利率约71%，净利率约46%）。

新冠疫情致终端需求提升，公司实验耗材业务上半年实现强劲增长。

新冠疫情的爆发导致相关实验耗材需求提升明显，尤其是吸头等液体处理类产品全球呈供不应求的趋势，公司2021H1生物实验室一次性塑料耗材相关业务实现营业收入3.96亿元，同比增长248.92%；归母净利润1.08亿元，同比增长132.98%。

分区域来看，公司2021H1境外耗材业务收入实现快速增长达到3.24亿元，同比增长268.19%，且公司去年同期境外业务收入中含部分防护品业务收入（2020年全年耗材业务境外收入约2.16亿元），占主营收入（实验耗材业务）的81.79%，若剔除去年防护品影响则实验耗材境外业务增速更快；公司2021H1境内耗材业务实现收入0.72亿元（2020年全年耗材业务境内收入约0.88亿元）。

公司2021H1实验耗材业务毛利率为45.09%，相比去年同期下降1.89pcts，我们认为主要系公司报告期内由于会计准则调整，将运输费用901.95万元计入营业成本所致，剔除上述费用影响后公司2021H1耗材业务毛利率为47.36%，相比去年同期提高0.38pct；公司2021H1实验耗材业务净利率为27.34%（公司2018-2020年实验耗材业务净利率分别为26.84%/27.31%/34.85%，2020年数据系参考母公司报表），相比2020年有所下降，我们认为主要系期间费用率有所增加，公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-2.19/2.91/0.17/1.24pcts，其中管理费用大幅增加主要因为报告期内股份支付费用429万元（直接与耗材业务相关），与防护类产品相关的暂时闲置的生产设备折旧390万元（计入子公司拜费尔），以及工资性费用增加所致（报告期末公司员工人数与上年度末比增加了809人，2020年年末公司员工约1252人），而财务费用的增加主要系汇率波动导致――公司2021H1汇兑损益约312万元，去年同期取得收益140万元；假设剔除与耗材业务直接相关的股份支付费用及汇率的影响以及公司上半年捐赠口罩导致的营业外支出约1041万元，则公司2021H1耗材业务净利率约为31.83%。