华创证券-洽洽食品-002557-聚焦新品鼓励创新，提价贡献业绩弹性-180809

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        事项：
        洽洽食品发布2018  年中报，实现营业总收入18.7  亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润1.7  亿元，同比增长15.8%，扣非归母净利润1.2  亿元，同比增长19.7%。其中18Q2  实现营业总收入8.5  亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润0.9  亿元，同比增长23.4%，扣非归母净利润0.6  亿元，同比增长42.8%。
        评论：
        聚焦新品持续推新，蓝袋和黄袋快速增长。上半年公司营业总收入同比增长17.1%，分产品来看，葵花籽/坚果/其他产品分别同比增长8.7%/142.7%/14.6%，18Q2  营业总收入同比增长5.9%，增速放缓的原因在于：1）二季度黄袋产品包装从规格、设计上进行更换，老品清库存影响收入；2）6  月以来公司先后对黄袋、红袋瓜子提价，经销商有意减少出货。公司18  年工作核心仍聚焦蓝袋和黄袋新品，我们预计18  年公司蓝袋产品含税收入有望超过8  亿元，黄袋产品含税收入有望超过4  亿元。此外公司于今年5  月推出“坚果先生”新品，作为另外一款主力产品进行培育，预计18  年有望贡献1  亿元以上的收入。16年底以来公司持续鼓励创新、奖励创新，如创新得到立项可以得到现金奖励，新品试销市场反应良好，经营销委员会批准后可以得到无偿支持的营销费用。新品持续推向市场，同时配合新品市场开拓加大费用投放力度，长期看公司收入持续增长可期。
        提价叠加产品结构优化，毛利率有望持续改善。上半年公司毛利率29.5%，同比下降0.9pct，其中18Q2  毛利率30.2%，同比增加0.3pct。17  年公司整体毛利率为30%，其中坚果业务毛利率仅为16%，蓝袋产品毛利率高于传统红袋产品约10pct，公司于6  月底对黄袋产品进行提价（17  年收入占比约4%），提价幅度约8%，7  月初又对传统红袋产品提价（17  年收入占比约57%），平均提价幅度预计在8-10%左右，提价有助于毛利率提升，同时随着蓝袋产品快速增长，产品结构优化也将推动毛利率提升。根据我们测算，此次提价有望对下半年业绩贡献四千万元以上。
        电商业务快速增长，不断开拓海外市场。18  年上半年电商收入同比增长95.7%，主要因业务调整导致同期基数较低，17  年下半年业务调整到位后收入恢复快速增长，我们判断18  年公司电商业务有望继续保持快速增长态势，电商收入预计在3  亿以上。另外公司接连设立泰国子公司（开拓新市场，上半年公司使用超募资金中的  1150  万美元对泰国全资子公司追加投资，泰国子公司的总投资额度增加至  2900  万美元）、美国子公司（专注并购业务），不断开拓新的市场领域，提升公司产品的海外竞争力，整合海外市场资源，加快公司国际化战略步伐，不排除未来通过并购上游业务实现外延式扩张。
        拟推出五期员工持股计划，员工与公司利益深度绑定。公司8  月8  日公告称拟于2018  年至2022  年的五年内，每年设立一批员工持股计划，共计五批，每批员工持股计划各自独立存续。本次员工持股计划是2015  年以来的第三次，也是未来连续五年员工持股计划的第一次，通过持续稳定的员工持股计划，员工与公司利益深度绑定，有利于充分调动员工的积极性。
        投资建议：我们略上调盈利预测，预计公司18、19  年归母净利润为4.0  亿、5.0  亿（原预测值3.8  亿、4.4  亿），对应PE20  倍、16  倍，参考可比公司估值，给予公司18  年25  倍PE，对应目标价19.5  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：产品价格不及预期。