天风证券-露天煤业-002128-Q2业绩创新高，成本控制得力促各板块毛利齐升-180809

《天风证券-露天煤业-002128-Q2业绩创新高，成本控制得力促各板块毛利齐升-180809（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-露天煤业-002128-Q2业绩创新高，成本控制得力促各板块毛利齐升-180809（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：露天煤业公布  2018  年半年报，2018H  实现营业收入  42.64  亿，同比增长7.1%，实现归母净利润  11.77  亿，同比增长  11.9%。其中，2018Q2  实现营业收入  19.62  亿，同比增长  8.2%，环比下降  14.8%；实现归母净利润  4.27  亿，同比增长  22.5%，环比下降  43.1%。
        1.Q2  业绩创历史新高，生产经营季节性特征依然明显。2018  年  Q2  公司实现归母净利润  4.27  亿，创公司  2007  年上市以来二季度业绩历史新高。环比来看，Q2业绩依然明显低于  Q1（7.50  亿）和去年  Q4（5.55  亿）。主要原因为公司采用露天开采工艺，受气候影响大，而露天煤业又地处我国高纬，一、四季度气温低，冻土剥离难度大，为了保证露天矿持续均衡的供矿能力，公司二、三季度加大土岩剥离力度，为一、四季度储备矿量，从而形成生产经营明显的季节性。据公司预测，2018  年  1-9  月预计实现归母净利润  12.6  亿-16.2  亿据此推算，2018  年  Q3  公司预计实现归母净利润  0.83  亿-4.43  亿，去年同期为  1.49  亿。
        2.成本控制得力，煤炭板块毛利率创历史新高。2018  年上半年煤炭板块实现毛利润  17.5  亿，同比增加  2  亿，煤炭板块毛利率达到  50%，创历史新高。煤炭板块利润同比增厚来自产销量的增长和吨煤利润的提升。（1）产销量：2018  年上半年实际生产原煤  2,503.22  万吨，同比增加  25.40  万吨；2018  年上半年实际销售原煤  2,510.92  万吨，同比增加  51.05  万吨。（2）吨煤利润：2018  年上半年吨煤毛利  69.80  万吨，同比增厚  6.8  元/吨，相较  2017  年全年增加  8.2  元/吨。吨煤利润增厚来自售价上涨的拉力和成本控制的推力。2018年上半年公司吨煤售价139.61元/吨，同比增加  5.7  元/吨，相较  2017  年全年增加  1.28  元/吨。2018  年上半年公司吨煤生产成本仅为  69.81  元/吨，同比下降  1.1  元/吨，相较  2017  年全年下降6.95  元/吨。
        3.电力板块：发售电量继续提升，度电成本下降使得度电毛利创历史新高.  2018年上半年公司实际发电  29.17  亿千瓦时，同比提高  9.44%；实际售电  26.43  亿千瓦时，同比提高  9.19%。随着发电量增长带来机组利用小时数的提升，以及机组投产以来进行的综合升级改造、重要辅机变频器改造等，机组的能耗水平下降。2018  年上半年度电生产成本为  0.14  元/度，同比下降  9%；由于公司加大直供电比例，度电售价有所下降，2018  年上半年度电售价  0.255  元/度，同比下降  1%。综合来看，度电成本下降使得电力板块毛利率水平提升，2018  年上半年电力板块毛利率为  45.20%，创  14  年以来新高。
        4.拟收购霍煤鸿骏  51%股权或国资委批复通过。公司拟收购霍煤鸿骏  51%股权。霍煤鸿骏共有电解铝合规产能  121  万吨（投产  86  万吨，在建  35  万吨）。2017  年霍煤鸿骏实现净利润  2.75  亿，扣除因机器设备计提减值准备等非经常性损益后归母净利润为  4.4  亿元，2017  年霍煤鸿骏电解铝产量  82  万吨，吨铝净利约为  538元。目前该收购重组方案于  2018  年  7  月  12  日获国务院国资委批复通过，后续还需履行公司股东大会审议、中国证监会核准等审批程序。若进展顺利，年内有望完成收购。
        投资建议：不考虑重组因素，我们预计公司  2018—2020  年净利润分别为  18.45  亿元、18.93亿元和  18.59  亿元，对应  EPS  分别为  1.13、1.16  和  1.14。给予“买入”评级，维持目标价  16.56元。
        风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，新增产能大量释放，重组进程不及预期，铝价大幅下跌