中信证券-福寿园-1448.HK-2021年中报点评：业务如期恢复，全国布局稳步推进-210824

《中信证券-福寿园-1448.HK-2021年中报点评：业务如期恢复，全国布局稳步推进-210824（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-福寿园-1448.HK-2021年中报点评：业务如期恢复，全国布局稳步推进-210824（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021H1收入11.4亿元/+55.6%，归属净利润3.7亿元/+48.4%，符合预期。

墓园/殡仪/其他服务收入同比分别+56.6%/+58.7%/+5.2%，整体经营利润率同比+0.9pct至49.5%。

预计下半年继续维持稳健恢复节奏；长期来看公司作为行业龙头具备较强的经营和扩张能力，维持目标价8.6港元（对应2021年22倍PE）和“买入”评级。

业务如期修复，利润符合预期。

21H1公司营业收入11.41亿元/+55.6%、较19H1收入+25.2%，拥有人应占溢利3.67亿元/+48.4%、较19H1+23.7%，符合预期。

分业务看，21H1墓园服务/殡仪服务/其他服务收入分别为9.7/1.6/0.17亿元，同比分别+56.6%/+58.7%/+5.2%，占收入比重为84.9%/14.2%/1.5%（+0.6/+0.3/-0.7pct）。

整体来看，公司疫后业务如期修复、且得益于新收购项目贡献，21H1公司在除湖北以外所有地区收入均获增长；同时公司成本管控得当、费用率稳定，员工成本/外包服务成本费用率分别同比减少0.5pct/0.7pct，经营利润率同比提升0.9pct至49.5%，税前利润率同比提升0.3pct至53.1%；因西部优惠税率取消等因素致所得税率恢复至标准税率（24.8%/+4.1pcts），利润率同比微降至32.2%/-1.5pcts，与疫情前19H1利润率（32.6%）基本持平。

业务量稳健增长，新项目贡献释放。

至21H1公司业务已扩展至18个省市区的46个城市，目前运营28个墓园/同比+3座、29座殡仪服务设施。

随着全国化布局的推进以及各区域内业务丰富带来协同效应及公司品牌力的提升，公司区域间收入分布结构进一步优化，2021H1上海以外区域对集团收入贡献达到56.3%/+4.5pcts。

①墓园服务：21H1经营性公墓收入8.49亿元/+52.4%，销售墓穴8,168座/+50.5%；其中来自可比较墓园和新收购或新建墓园的收入分别7.8万元/+41.1%、6,921万元/+1482.2%，拆分来看，墓穴数分别6,860个/+29.1%、1,308个/+1,037.4%，单价分别11.4万元/+9.3%、5.3万元/+39.3%。

疫情后墓穴销量快速恢复；同时新增墓园方面，2020年8月收购的哈尔滨明西园贡献了收入的主要部分。

②殡仪服务：21H1殡仪服务收入1.62亿元/+58.7%，其中可比较设施/新增设施收入分别1.49亿元/+47.6%、1,272万元/+1317.5%，拆分看，单价分别+3.6%、-13.6%，服务量分别+42.5%、+1541.1%。

整体平均单价基本持平（-0.8%），新增设施收入主要来源于2020年6月收购的毕节金沙福泽殡葬项目。

综合来看，上半年虽局部地区业务仍受疫情扰动，墓园板块和殡仪板块的收入整体平稳修复，预计下半年业务恢复节奏将继续保持。

殡仪经营利润率快速回升，其他服务亏损收窄。

21H1公司整体经营利润率为49.5%/+0.9pct，其中墓园服务/殡仪服务/其他服务的经营利润率分别为56.8%/15.4%/-61.8%，同比分别-1.2/+5.5/+21.3pcts。

墓园经营利润率略降主要因为发展中的公墓企业对集团收入贡献上升、而其经营利润率低于成熟企业。

疫情期间开展受限的高附加值殡仪服务逐渐恢复，经营利润率快速回升，较19H1增长0.9pct。

其他服务经营利润录得亏损主要由于公司加大对两大战略板块――环保火化机及福寿云服务的发展投入，但亏损同比收窄21.7%；公司7月与俄罗斯合作方签订3台火化机销售合约，开启火化机国际化业务，是公司未来重要的业务板块之一。

积极进行外延拓展，资源整合强化协同效应。

公司3月签约拟收购菏泽福禄源公墓管理公司90%股权，4月完成滨州沾化区殡仪馆合作项目签约落地，在山东实现6个市区的布局；5月签约拟收购安徽龙门文化公司100%股权，助力拓展皖北市场，在安徽实现7个市区的布局；6月签约大连湾人文纪念公园项目，继续开拓东北市场；6月和7月奉化、庐江两个殡仪项目服务期满后再次中标选择性服务项目。

新项目建设方面，6月临泉殡仪馆项目已投入运营，目前山东齐河墓园项目、江西赣州墓园项目和巢湖殡仪项目正在建设和筹建中，其中巢湖项目预计FY21Q3末投入运营。

公司继续以新建项目为重点、以收购兼并为抓手，同时积极参与政企合作项目，着力于强化区域内协同效应。

风险因素：行业竞争加剧的风险；政策限制超出预期的风险。

投资建议：预计下半年业务恢复节奏继续，全年业绩预计实现两位数增长。

近两个月来公司股价下跌，反映市场对政策风险担忧，现阶段市场风险偏好较低对公司股价短期或仍有压制。

但长期来看，城镇化、人口老龄化、倡导火化、消费水平提升趋势明确，公司作为行业龙头，有望凭借出众的经营能力和品牌力，内生外延持续扩张不断提升市场占有率；我们维持2021-23年EPS预测为0.33/0.39/0.46元，现价（港币7.24元）对应PE分别为19/15/13X，结合历史估值，给予2021年22倍PE，对应目标价8.6港元（维持），维持“买入”评级。