太平洋证券-士兰微-600460-分立器件营收增长，等待8寸线放量大展身手-180809

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        事件：公司2018年上半年营业收入14.37亿元，同比增长10.70%，归属于上市公司股东的净利润  9531.26  万元，同比增长  12.9%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  6710.10  万元，同比增长  7.16%。
        短期营收利润受拖累，长期向好基本趋势有保证。2018  年上半年公司营业利润为  6165  万元，比  2017  年同期减少  32.63%；公司利润总额为  6200  万元，比  2017  年同期减少  31.84%。利润下滑的原因一方面是由于公司  8  寸线尚未实现盈亏平衡。但随着公司对  8  寸线建设的增资，8  寸线加速放量，更快完成项目建设。公司长期向好的基本趋势有保证。另一方面受到  LED  板块需求波动的影响，公司集成电路的营收和  LED  的利润均出现了下滑。
        功率半导体涨价势不可挡，分立器件营收增长。功率半导体上游8  寸晶圆厂供给端收缩，下游光伏、新能源汽车、变频家电、军工产品等市场需求爆发，引发供给端缺货，一时的缺货引发下游渠道商囤货，这又加剧了上游晶圆供应的不足，原本脆弱的供应链更加紧张。
        MOSFET  从  2017  年  Q3  开始已经连续涨价四个季度（2018Q2），且在数次涨价的背景下，交货期仍在继续延长。MOSFET、整流管和晶闸管的交货周期一般是  8  -12  周左右，但现在部分  MOSFET、整流管和晶闸管交期已进一步延长到  20  至  40  周。
        在市场如此爆发的行业背景下，士兰微的分立器件营业收入大幅增长，较去年同期增长  26.67%。
        8寸线放量正当时，A股公司中仅此一家。目前市场紧缺的MOSFET、IGBT  这些功率器件产品，国际上主流是采用  8  寸线进行生产，使用  6寸线进行生产市场竞争力不如  8  寸线。
        而士兰微是目前A股公司中唯一一家8寸线已经开始量产的公司。士兰微的  8  寸线于  2017Q4  开始量产，目前产能  2W/月，计划今年年末或  2019Q1  产能达到  4W/月。而且公司  8  寸线是  IDM  模式，产能将全部用于本公司的产品。在当前产能供不应求的行业背景下，拥有一条量产的  8  寸线，使得士兰微在这轮涨价浪潮中握有主动权。
        面对  8  寸线产品的紧缺行情，其他功率半导体公司虽然也有建设8  寸线的项目或规划，但  8  寸线的设备采购目前较为困难，而且人才储备也非一朝一夕之功，预计  8  寸线项目从建设到投产大约需要  3  年时间。因此士兰微在当下就拥有量产  8  寸线，不仅意味着士兰微技术水平更接近国际厂商，更意味着在这波景气中一马当先，深深受益。
        进入高端白电市场,国产替代大空间。功率半导体应用端来按照难度系数排序分别为电动玩具、小家电、家电、医疗电子、汽车电子、轨道交通和航空电子。当前国产功率半导体在家电市场的国产替代正在逐步实现，预计在未来三年，国产功率半导体在家电市场的占有率将由现在的  3%-4%增加至  30%-50%，替代空间极大。  
        2017  年，公司  IPM    功率模块产品在国内白色家电（主要是空、冰、洗）、工业变频器等市场持续取得突破。应用于变频空调的士兰IPM    模块年销售额超过  200  万颗。2018  年上半年，公司  IPM  功率块产品的出货量继续保持较快增长，目前已覆盖国内主要的白电整机厂商。
        布局建设  12  寸线，规划汽车封装厂。目前厦门士兰集科正在积极进行第一条  12  英寸特色工艺芯片生产线项目的设计等相关工作，预计第四季度即将开工建设。下游需求的快速增长，使得公司在新产线的规划方面十分积极。长期来看，受益于行业涨价和国产替代，12寸项目的投入将成为公司未来的一大看点。
        同时，公司拟投资  2  亿元建设一条汽车级功率模块的全自动封装线，为开拓新能源汽车市场加快步伐。新能源汽车电控系统中逆变器（主要部件是  IGBT  功率模块）占整车成本约  10%，新能源汽车配套的充电桩更是有望进一步拉动功率半导体的需求。公司在汽车功率模块的抢先布局，为未来打开新能源汽车市场做铺垫。
        盈利预测与投资评级。我们预计公司  2018~2020  年营业收入分别为  31.72/37.41/45.99  亿元，净利润为  2.60/3.10/3.78  亿元，对应PE  分别为  54.6/45.8/37.5X，给予“买入”评级。
        风险提示。功率半导体需求不及预期；8  寸线扩产低于预期