国盛证券-亿联网络-300628-半年报点评：业绩符合预期，VCS增长迅速-180809

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        业绩稳健增长，符合预期。公司发布2018年半年度报告，2018年上半年实现营收8.40亿元，同比增长22.74%；归母净利润4.10亿元，同比增长34.43%。若剔除美元汇率波动的不利影响，上半年收入同比增长约30%。公司上半年取得约0.63亿元的投资收益，较好得对冲了汇率的影响。
        毛利率微降，主要系汇率影响。全球2017年上半年美元兑人民币汇率大约6.8，18年上半年大约在6.4，6月下旬开始明显回升。假设原本售价100元的产品因汇率折扣为94元左右，成本不变的情况下，毛利下降6元至57.1元，影响毛利率大约2.5个百分点，至60.74%。（公司17年上半年毛利率63.10%，18年上半年60.56%，基本吻合）所以汇率带来的毛利率影响在三季度有望改善。
        经营质量提升，人均产出高企。在毛利率微降的情况下，公司的净利率反而增长到48.80%，得益于公司优质的经营。在公司大力扩张新产品VCS的背景下，管理费用率同比增长1.07个百分点，而销售费用率反而同比去年下降了0.13个百分点，公司的标准化产品产出继续提升。2018年上半年公司人均产值达到122.5万元，随着新产品加速迭代，人均产值有望进一步攀升。
        VCS发展迅猛，同比增长129%。公司的VCS产品线逐步完善，从硬件侧到服务器和“云视讯”，公司将业务覆盖面进一步拓宽，企业对经营效率的需求提升将极大促进VCS的增长，行业洗牌将给公司带来长足的收益。
        盈利预测与估值：预计2018-2020年净利润分别为8.04、10.19、12.29亿元，对应当前股价PE分别为22.9、18.1、15.0倍，维持“买入”评级。
        风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；市场开拓不及预期。