民生证券-华鲁恒升-600426-多种产品价格上涨，公司业绩大幅增长-180810

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        一、事件概述
        公司8  月9  日发布2018  年度中报，公司上半年实现营业收入69.97  亿元，同比增长48.42%，实现归母净利润16.80  亿元，同比增长207.98%，EPS  为1.037  元。
        二、分析与判断
        公司业绩增长受益于多种产品价格上涨
        公司二季度实现营业收入35.59  亿元，环比增长3.52%，实现归母净利润9.46  亿元，环比增长28.89%。公司上半年销售毛利率为33.13%，较去年同期大幅增长14  个百分点，同时公司主要产品产销量较去年同期变化不大，但产品销售单价大幅上涨。据我们数据监测显示，二季度山东地区主流尿素均价为1995  元/吨，较去年同期1579元/吨的均价上涨26%，二季度尿素平均毛利为547  元/吨，较去年同期大幅增长320%，同时公司二季度新投产100  万吨高效合成、低能耗的先进尿素装置，因此尿素盈利能力的提升和新产能的投放，进一步贡献了公司二季度业绩的大幅增长。上半年华东地区己二酸均价为11453  元/吨，同比增长10%，上半年己二酸-纯苯平均价差为4967  元/吨，较去年同期增长57%；上半年辛醇均价为8405  元/吨，同比增长14%，辛醇-丙烯平均价差为1815  元/吨，同比增长12%，公司上半年业绩的大幅增长也同样受益于上述产品价格的上涨与价差的扩大。
        醋酸价格大幅上涨，公司业绩最主要增长点
        据我们数据监测显示，二季度国内华东地区醋酸均价达到4903  元/吨，同比增长82%，最高价格达到历史最高的约5500  元/吨，与原材料甲醇的平均价差为3185元/吨，同比增长139%，公司具备醋酸及衍生物产能60  万吨/年，因此公司二季度的业绩大幅增长主要受益于醋酸价格的大幅上涨。今年上半年国内醋酸产量350  万吨，同比增长5%，出口34  万吨，同比大幅增长174%，其中5  月份出口量约为10.6万吨，创五年以来单月出口新高，6、7  月份随着海外停产醋酸装置的逐渐复产，以及前期国内大量检修装置的复产，国内醋酸供大于需，导致醋酸价格下滑，随着9、10  月份下游消费旺季的到来，以及8  月份塞拉尼斯装置将停产检修两周，中短期醋酸价格将重新进入上行通道，公司下半年业绩将继续受益。
        煤制乙二醇项目年内投产，公司未来重要业绩增长点
        公司5  万吨乙二醇装置运行良好，广泛应用于聚酯长丝企业，基于公司先进的合成气工艺，公司的乙二醇产品在国内市场具备较强的成本竞争力优势。此外，公司投资26  亿元的50  万吨煤制乙二醇项目预计将于2018  年三季度试车，基于国内目前约60%的乙二醇仍需要进口，以及下游聚酯产能较快的增长速度，我们十分看好该项目的发展前景。2018  年以来，国内乙二醇价格大幅上涨，上半年华东地区均价达到7554  元/吨，同比增长10%，基于煤制乙二醇对比乙烯法工艺的成本优势，我们看好未来国内煤制乙二醇发展空间，公司未来有望继续加大乙二醇项目的投入。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.97  元、2.28  元和2.45  元，对应PE  分别为9.5X、8.2X  和7.7X，参考申万化工指数约20X  PE  的动态水平，维持“推荐”的评级。
        四、风险提示：
        公司产品价格大幅下滑的风险。