浙商证券-湘潭电化-002125-深度报告：锂电池中锰元素的世界级供应商-180808

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        1.  投资要点：    
        湘潭电化从事的主要业务为两个方面：电池材料业务和污水处理业务。污水处理业务相对稳定。公司是全球最大规模无汞碱锰电池专用电解二氧化锰的生产企业，占国内年产量的  30%，占世界总产量的  12.98%；锰元素作为最便宜正极材料之一的核心竞争力未来会逐渐体现，行业需求有望大幅增长；随着公司高纯硫酸锰以及锰酸锂电解二氧化锰的产量增长，公司有望成为世界级的锂电池中锰元素的供应商。
        1.1.  核心逻辑：前几年产能过剩，锰元素投资不足
        传统上，电解二氧化锰需求增长较慢，且存在产能过剩；2008  年以来，由于美国日本等国对国内进行反倾销，导致出口需求受到一定抑制，所以该行业过去几年盈利能力欠佳，行业内几乎无新增产能；且  2015-2016  年存在一定产能收缩；
        1.2.  但是，行业需求自  2017  年以来发生变化
        ——锂电池电动车领域；少数锂电池电动车以及部分专用车、以及电动工具等使用锰酸锂电池，需求增长较快；
        ——潜在的两轮电动车、低速电动车领域存在对传统铅酸电池的取代可能：政策环境、锂电池价格的下跌、性能的提高、客户承受能力的提高都是有利环境；
        ——出口增长：二氧化锰  3  月份出口增长  20%  
        1.3.  三元材料中锰元素的需求旺盛
        ——三元正极材料增长迅猛，对高纯硫酸锰的需求旺盛，公司投放的  1  万吨高纯硫酸锰正当其时；
        1.4.  为什么是现在？
        ——随着新能源车补贴下调，锰元素价格便宜的核心竞争力将会逐渐被重视；
        ——电解二氧化锰的过剩产能消化完、开工率达到  90%以上，价格开始温和上涨，据百川资讯及鑫椤资讯，近期电解二氧化锰价格略有上行，从  2017  年  10  月份的  9000  元/吨，上涨到  5  月份的  11000-12000  元/吨；
        ——未来《电动自行车安全技术规范》等政策的颁布，鼓励锂电池，锰系锂电池作为性价比最好的锂电池最受益；
        1.5.  盈利预测与投资建议
        我们对公司的盈利预测如下：
        预计公司营业收入  2018-2020  年分别为  9.3  亿，13.6  亿元和  17.4  亿元；净利润预期分别为  0.95  亿元，1.75  亿元和2.39  亿元；对应的  EPS  为  0.27  元/股，0.49  元/股，0.68  元/股；对应的估值为  31  倍，17  倍和  12  倍；考虑到公司在电解二氧化锰的行业地位，以及随着三元动力电池的需求增长，未来潜在的对铅酸电池的替代带来的市场天花板的扩展，首次覆盖，给与增持评级；
        1.6.  风险提示
        公司的潜在风险是：
        ——锂电池路线的变革，比如更多的使用  NCA  三元材料，而不使用锰系三元材料；
        ——公司高品位锰矿及硫磺等原材料供应不足潜在可能；
        ——新能源动力电池发展低于预期的风险；
        ——锂电池对铅酸电池替代进度低于预期的风险；