华泰证券-亿联网络-300628-SIP持续增长，VCS态势良好-180810

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        半年报业绩符合预期，VCS  业务迎来快速增长
        8  月9  日晚，亿联网络公布2018  年半年报。2018  年上半年，公司实现营业收入8.40  亿元，同比增长22.74%，剔除美元汇率波动的影响，公司营业收入同比增长约30%；公司实现净利润4.10  亿元，同比增长34.43%。公司2018  年上半年营业收入继续较高增长，主要是由于全球SIP  PHONE市场持续增长，公司在各细分领域的销售开拓有效，SIP  业务收入同比增长15.58%；另一方面公司加大了VCS  的投入，渠道建设稳步推进，VCS业务收入同比增长128.91%。我们认为公司中报业绩符合预期，预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.66/3.42/4.39  元，维持“增持”评级。
        上半年产品结构持续优化，资金管理略有成效
        2018  年上半年，公司产品结构持续优化，VCS  业务增速明显高于2017  年同期水平。在研发项目稳步推进的同时，公司加强了资金管理带动利润增长。2018  年上半年公司获得投资收益6257  万元，同比增长3231%，主要为理财产品收益增加。同时，2018  年6  月底美元升值，使得公司汇兑收益增加。长期来看，我们认为公司作为UC  行业领先企业之一，有望迎来快速发展。与众不同的逻辑有：1、SIP  业务仍为公司主要增长点，SIP  电话机出货量有望维持高增长；2、VCS  市场取得突破，“云视讯”产品满足视频会议市场用户下沉的趋势。
        SIP出货量快速增长，市场份额实现全球第一
        根据7  月23  日Frost＆Sullivan  的报告称，2017  年亿联网络在全球范围内SIP  桌面话机总出货量超过290  万台，超过其他竞争对手，成为全球市场占有率第一的SIP  话机供应商。同时根据智研咨询的数据显示，2015  年全球及中国SIP  话机渗透率分别为27.5%及29.8%，预计2019  年分别达到66.3%及64.5%。我们认为，SIP  话机渗透率仍有较大的空间，公司产品的低返修率以及快速迭代有望维持该业务高增长。
        “云视讯”产品正式推出，云服务有望带动终端销售增长
        公司视频会议系统在2018  年推出了包括VC200、VC880  等在内的会议终端，并首次推出“云视讯”服务。我们认为，“云视讯”服务降低用户使用视频会议系统的成本，满足视频会议市场用户下沉的趋势。自2015  年以来，公司陆续发布  VCS  系列产品，专注高清视频会议终端及云服务，在云视频会议平台、硬件终端和软件终端方面均有所进展。随着完备的产品体系形成，我们认为，亿联将受益于产品的协同效应，以云服务带动终端销售增长。
        增长态势良好，维持“增持”评级
        公司SIP  业务保持较快增长，VCS  增长态势良好，我们预计公司18-20  年归母净利润分别为7.95/10.22/13.12  亿元，对应EPS分别为2.66/3.42/4.39元，对应18-20  年PE  分别为23.14/18.00/14.03x，维持“增持”评级。
        风险提示：市场竞争加剧；VCS  市场推广不及预期；云产业发展不及预期。