平安证券-中新赛克-002912-营收快速增长，毛利率稳步提升-180810

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        投资要点
        事项：
        2018年8月9日晚间，公司发布2018年上半年业绩报告。2018年H1，公司实现：营业收入约2.65亿元，同比增长约61.4%；归母净利润约6210万元，同比增长约73.1%；销售毛利率约80.5%；销售净利润率约23.4%，同比提升约1.6个百分点。
        平安观点：
        .  营收规模快速增长，收入结构进一步优化：2018  年上半年公司的营收同比增速达到了61.4%，创造了公司近5  年以来的增速新高。从收入结构来看，2018  年上半年，公司在运营商行业的收入快速增长，收入规模达到了9311  万元，同比增长约137%，营收占比也从2017  年H1  的23.9%提升至35.1%。我们认为，随着运营商客户需求的持续增长，公司的收入结构也有望进一步优化。
        .  毛利率稳步提升，产品竞争能力持续增强：2018  年Q2，公司的销售毛利率达到了84.5%，环比提升约11.7  个百分点，同比提升约1.7  个百分点。我们认为，这主要是因为公司的产品更新速度和使用性能能够及时满足客户的需求，使得公司能够在众多的竞争者脱颖而出，获得客户的信任。从侧面说明，公司产品的竞争能力正持续增强。
        .  行业仍将处于快速增长通道，公司有望分享发展红利：随着电信资费的进一步下调以及流量漫游的取消，未来2-3  年，移动互联网流量有望维持快速增长态势。在国家对于互联网监管力度持续增强的态势下，我们认为相关政府部门以及运营商将进一步加强网络可视化系统的建设投入。在此背景下，我们认为公司有望分享行业发展红利。
        .  投资建议：我们对公司未来发展保持乐观态度，并维持之前对公司的业绩预测。预计公司2018  年-2020  年的归母净利润分别约为：1.9  亿元、2.6亿元和3.7  亿元。对应EPS  分别为：1.77  元、2.47  元和3.45  元。维持“推荐”评级。
        风险提示：
        1、政府部门和运营商网络可视化建设预算执行不及预期：公司网络可视化基础架构产品市场下游的主要客户群为政府部门、电信运营商，这两个类型的客户的建设预算执行受政策影响较大，具有一定的不确定性。若是这两个客户的建设预算执行不及预期，会使得公司网络可视化基础架构产品收入增长不及预期。
        2、主要产品毛利率下降幅度超预期：随着政府监管力度加强以及运营商需求的驱动，网络可视化市场也将快速增长，会吸引越来越多的新玩家进入这个市场，市场竞争程度随之加强。若是有玩家采用激进的销售策略，大幅降低产品价格，将会迫使公司进一步下调产品单价，从而使得毛利率降幅超出我们的预期，并使得公司收入和毛利增长不及预期。
        3、新产品销售不及预期：由于网络可视化基础架构产品需要处理高度复杂、动态的、海量的网络流量数据，并且需要与网路技术升级趋势保持同步，这就意味着公司需要不停地进行研发费用的投入来开发新产品。若是这些新产品不能及时地转换成收入，将使得公司净利润增长不及预期。