兴业证券-西藏珠峰-600338-产量下滑拖累业绩，盐湖项目稳步推进-180810

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        投资要点      
        公司发布2018  年中报：公司实现营业收入  11.06  亿元，同比下降  5.52%；归属于上市公司股东净利润  5.30  亿元，同比下降  7.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  5.38  亿元，同比下降  4.86%。2018Q2，公司实现营业收入  5.51  亿元，环比下降  0.67%；实现归母净利润  3.06  亿元，环比增长  36.85%；实现归母扣非净利润  3.13  亿元，环比增长  39.11%。
        精矿价格上涨，但精矿产销量下滑，公司业绩仍受拖累。受塔吉克斯坦严重干旱的影响，公司  2018  年一季度精矿产量有所下滑，二季度起生产逐步恢复正常。公司上半年精矿总产量  6.42  万吨金属量，同比下滑了  17.9%。同时根据塔中矿业数据推断，实际上单吨生产成本或有所增加。2018  年上半年，塔中矿业实现净利润率  54.98%，仅同比高出  0.01  个百分点；但是实际上  2018  年精矿价格却有明显的上涨，国内锌精矿（50%含量）、铅精矿（60%含量）均价分别达到  19151  元/吨、17932  元/吨，分别同比上涨13.1%、13.5%，故而上半年的毛利率有明显的增加。
        公司进军盐湖提锂，有望培育新的利润增长点。2018  年  4  月，公司通过持股  45%的  NNEL  公司，完成收加拿大创业板公司  Lithium  X  100%的股权，收购价  2.65  亿加元。NNEL  旗下拥有  SDLA、Clayton  Valley  和  Salar  De  Arizaro  三个优质锂资源项目。其中  SDLA  是世界级优质锂资源项目，其资源量合计超过  200  万吨、镁锂比  3.8:1。SDLA  已经拥有  2500  吨产能许可，并且未来全部建成后，预计将年产不低于含  2.5  万吨  LCE  的富锂卤水，其生产成本将处于行业较低的水平。
        盈利预测与评级：预计公司  2018-2020  年分别实现净利润  11.55、12.29、13.29  亿元，EPS  分别为  1.77、1.88、2.04  元，对应  8  月  9  日收盘价  21.71元/股的  PE  分别为  12.3X、11.5X、10.7X。维持公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：铅锌价格大幅下跌，盐湖项目进展低于预期，其他因素