浙商证券-《2018年降低企业杠杆率工作要点》点评：债转股提速意味着更友好的政策环境-180810

《浙商证券-《2018年降低企业杠杆率工作要点》点评：债转股提速意味着更友好的政策环境-180810（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-《2018年降低企业杠杆率工作要点》点评：债转股提速意味着更友好的政策环境-180810（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        .  一般来说，债转股对企业去杠杆的意义是很明显的，帮助中长期有前景的、但短期陷入困境的企业减轻债务负担，补充资本金，有利于企业在未来恢复活力。只要是在市场化和法治化的原则下开展工作，通常是受到资本市场的欢迎。
        .  在目前时点上继续完善政策推进债转股，一方面是对降低企业杠杆率大政方针的坚持，另一方面也是对前期去杠杆方式方法的修正。
        .  今年3  月以来，以委托贷款和信托贷款为代表的表外融资萎缩速度惊人。4  月份之后，信用利差开始走阔，低评级信用债跌幅较大。这些都反映了信用收缩的猛烈程度。从违约企业的性质来看，多数属于民营企业，更多依赖于银行表内贷款的国有企业在这个过程中相对安全。
        .  从7  月23  日国务院常务会、7  月31  日政治局会议以及金融委第二次会议的表述、结合央行的实际行动来看，目前政策层面明确表示要把握好去杠杆的节奏。
        .  债转股虽然是去杠杆，但它是一种有序的债务重组方式，既区别于疾风暴雨式的、可能导致危机的出清方式，又区别于久拖不决、任由债务水平居高不下。
        .  从企业微观杠杆率的定义来看，负债率=负债/权益(或资产)，债转股意味着企业负债率的下降，但这种下降不是以限制企业再融资、强行压缩分子来实现，而是通过分子和分母的有机转换（降分子、扩分母）来实现。在此过程中，企业的融资环境是边际改善的。
        .  从结构上看，债转股的主要对象是国有企业，通过这种方式降低国有企业的杠杆率，可以在一定程度上放松中小企业、民营企业的融资条件来作为平衡。
        .  综上所述，我们认为此时加快债转股是更为稳妥的去杠杆方式，意味着更加友好的政策环境，有利于促进股市风险偏好的回升。认识这一点，比狭隘地看好债转股受益企业（相关国企、AMC、银行）更为重要。
        .  当然，也不宜过度夸大债转股的影响。市场化原则下的债转股对部分企业可能有决定性的影响，但难以对全局产生决定性的影响，因为企业和银行的诉求不同，达成大规模的债转股交易本身就不现实。