兴业证券-亿联网络-300628-业绩稳健增长，VCS动力强劲-180810

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        投资要点
        发布2018  年中报。公司发布2018  年中报，实现营业收入8.4  亿元，同比增长22.74%；毛利率60.56%，比上年同期下降2.5  个百分点；归母净利润4.1  亿元，同比增长34.43%；扣非净利润3.55  亿元，同比增长19.13%。
        公司业绩受SIP  与VCS  双擎驱动稳健增长：SIP  收入6.3  亿元，同比增长15.58%，毛利率虽小幅波动，不过仍居59.36%的高位；VCS  收入0.73  亿元，实现了128.9%的高速增长，超越预期，毛利率仍维持高位73.41%。
        对于扣非净利润与归母净利润增速差异较大的原因主要为：2018  上半年，亿联银行理财投资收益大幅增加，占利润总额比例高达13.86%。
        亿联励精图治，SIP  蟾宫折桂。SIP  是公司传统业绩支柱，近日Frost  &Sullivan  最新研究成果显示，亿联网络的SIP  终端销量已经全面超越Polycom，跃居全球SIP  市占率之首。目前，亿联龙头地位稳固，在SIP领域处于支配地位，具有明显竞争优势。当前，SIP  电话在整个电话通讯领域渗透率仍然较低，我们相信，未来在IP  电话替代模拟电话、SIP  成为IP  电话唯一标准、亿联继续蚕食其他国际巨头市场份额的大潮之下，SIP将成为亿联高速增长源源不断的动力引擎。
        云视讯加持，VCS  弯道超车。作为公司的“明日之星”，VCS  业务的战略投入持续高速增长。2018  年，公司产品覆盖全面开花，消费市场不断下沉。上半年VCS  业务增速接近去年的1.5  倍，公司在销售渠道方面的苦心经营终于喜获回报。我们认为，三大运营商提速降费政策扩展覆盖专线业务，大幅降低用户投入成本、准入门槛，将刺激国内企业用户的视频会议需求。VCS  不仅市场规模是SIP  的5  倍以上，毛利率也明显高于SIP，VCS  放量之后的亿联将如同拥有核动力引擎。
        成本竞争力抵御贸易战。近期，市场比较担心美国对新一轮2000  亿商品加征关税，会给亿联的业务造成较大打击。公司的美洲业务收入占比40%，根据目前亿联相比竞争对手的价格竞争力，10%的额外关税不足为惧；而且如果下一步报复性关税增至25%，公司有望通过转口贸易的方式来规避风险。目前，人民币正处于兑美元汇率的下降通道，而亿联有超过90%的出口业务以美元结算，这将给公司带来可观的额外汇兑收益。我们认为，转口贸易、汇兑收益等多重手段的共同作用将为亿联提供较强的抗风险能力，能将贸易战的负面影响降到最小。
        盈利预测：综上所述，我们判断亿联网络的SIP  终端业务将随着市场渗透率提升以及替代趋势保持稳定增长，在今后一段时间内仍是公司业绩的中流砥柱；VCS  在公司前期积累的基础上，呈现爆发式增长，成为“明日之星”。同时亿联在运营商渠道开拓、云视讯平台建设、投资创新项目等方面的多重举措，将会另辟蹊径为公司注入新动力。
        我们预计，亿联2018-2020  年收入分别为17.9/23.2/30.9  亿，净利润分别为7.9/10.0/13.4  亿，EPS  分别为2.63/3.36/4.48  元，对应2018  年8  月9  日收盘价（61.66  元/股）的PE  分别为23/18/14  倍，维持“审慎增持”评级。        
        风险提示：高度依赖海外市场、贸易争端、报复性关税的风险；汇率波动的风险；竞争加剧、产品价格及毛利率下降的风险；公司新业务拓展不及预期的风险。