东吴证券-翰宇药业-300199-多肽制剂稳健发展，业绩符合预期，原料药未来有望放量-180808

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        投资要点    
        事件：近日，公司公布2018年半年报，2018H1营收6.47亿元，同比增长35.06%，归母净利润2.10亿元，同比增长30.93%，扣非归母净利润1.98亿元，同比增长26.62%。2018Q2公司营收3.78亿元，同比增长38.58%，归母净利润1.12亿元，同比增长36.41%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长36.91%，逐季改善明显，业绩符合预期。  
        原料药客户肽整体向上，未来放量可期。原料药营收7436万元（-22.61%），新订单增加促进客户肽高速增长（9398万元，+374%），我们认为原料药客户肽新客户的拓展对于应收账款的增长略有影响。随着梯瓦利拉鲁肽专利挑战推进及2022年专利期临近，公司利拉鲁肽原料药在解决现产能问题（武汉生物医药生产基地落地）后，有望实现特色原料药放量，大幅提升公司盈利水平，此外，公司阿托西班原料药在欧洲市场销售稳定。  
        制剂业务增长明显，深耕多肽领域产品竞争力强。制剂产品营收3.42亿元，同比增长66.23%，一方面由于两票制低开转高开影响（销售费用同比增长117.27%），另一方面公司，核心品种特利加压素（+21%）、生长抑素（+59%）增长显著，卡贝缩宫素、依替巴肽等小品种逐步放量，未来有望为公司制剂业务业绩提供较大弹性。  
        致力于新品研发，公司在研产品线丰富。公司2018H1研发投入4027万元（+29.42%）。公司重磅产品利拉鲁肽注射液已开展临床试验，公司将尽快提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA申请，竞争38亿美元市场。目前只有Sandoz和Mylan两家企业的仿制药获批上市。胸腺法新已获得生产批件。公司持续开展注射剂产品一致性评价工作，注射剂一致性评价迎来弯道超车机遇。今年上半年公司通过收购AMW，进一步探索多肽药物新型给药技术，提升药品效率，有望进一步提升公司产品竞争力。  
        盈利预测与投资评级：我们预计翰宇药业2018-2020年营业收入分别为15.62亿、19.94亿和25.31亿元，归属母公司净利润为4.85亿、7.36亿和9.58亿元，EPS分别为0.52元、0.79元和1.03元。公司深耕多肽领域，我们认为医保目录受益品种有望迎来放量增长，同时海外原料药需求持续增长将带动公司出口业务。因此，我们维持对公司的"买入"评级。  
        风险提示：国内制剂招标降价压力，招标进度不及预期、原料药出口低于预期，仿制药申报进度不及预期，成纪商誉减值风险。