信达证券-利德曼-300289-深度报告：渠道整合效应逐渐释放，业绩回暖-180810

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        本期内容提要:
        公司业绩逐渐回暖。公司控股股东迈迪卡股权结构发生较大改变，但是实际控制人仍为沈广仟先生。公司从上市以来到2015  年，营业收入和净利润都保持正的增长，2016  年业绩出现大幅度下滑，直到2017  年三季度才逐渐恢复。
        产品线丰富，后续业绩有望继续增长。公司现有产品线包括生化诊断、免疫诊断中的化学发光、凝血类诊断，均属于IVD  中市场规模较大的几个细分行业；正在积极布局的分子诊断和POCT业务是IVD  行业未来主要的发展方向。（1）公司通过收购德赛中国，提高了在生化诊断领域的竞争力；（2）目前化学发光业务体量较小，随着新产品CI2000  预计今年上市销售以及终端学术推广见效，预计未来化学发光产品销量能得到大幅度提升；（3）目前公司拥有2  项血凝产品注册证书，血凝业务对公司业绩贡献很小，血凝分析仪CM4000  预计今年上市；（4）与Enigma设立合资公司英格曼，布局POCT  和分子诊断业务。
        渠道整合效应逐渐释放，业绩回暖。从国家药品“两票制”执行力度来看，全国各地陆续执行耗材“两票制”势在必行，目前已有部分省份开始试点。为了提前应对两票制，公司整合下游渠道经销商，与区域性经销商成立合资公司；并积极探索新的经营模式，与医院合作产品集中采购业务。公司原营销总监张海涛先生再次出任公司副总裁，负责销售工作，对公司营销产生积极的影响。
        盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020  年营业收入分别为6.29  亿元、7.03  亿元、7.94亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为0.89  亿元、0.93  亿元、0.96  亿元；摊薄EPS  分别为0.21、0.22  和0.23  元；市盈率PE  分别为29、27、27  倍。参照生化诊断行业平均市盈率，公司2018  年市盈率低于可比公司平均值，给予公司“增持”评级。
        股价催化剂：新产品上市销售、渠道整合效应逐渐释放。
        风险因素：医疗器械实行“两票制”风险、主营业务收入集中风险、化学发光业务放量不及预期、渠道整合效应不及预期、3113.25  万股限售股解禁，有可能减持。