华泰证券-大秦铁路-601006-临时维修小幅影响7月运量-180810

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        2018  年7  月，大秦线日均运量达到125.32  万吨，同比增长6.91%
        8  月9  日，公司发布月度数据公告：2018  年7  月，大秦线完成货运量3885万吨，同比增长6.91%，日均运量125.32  万吨，日均开行重车87.8  列；2018  年1-7  月，大秦线累计完成货运量26417  万吨，同比增长7.22%。我们认为，夏季用煤旺季、临时维修共同影响7  月运量。公司高股息率具有吸引力，防御配置价值高，维持目标价10.50-11.00  元和“买入”评级。
        用煤旺季与临时维修共同影响7  月运量
        我们认为，7  月运量的增长主要来自：1）需求向好：夏季用煤旺季，6  大发电集团7  月日均耗煤量攀升至77.41  万吨（Wind），同比增长7.32%，带动煤炭运输需求向好；2）运输格局改善：“公转铁”政策持续推进。据鄂尔多斯煤炭网报道，大秦线部分区段进行病害整治，7  月29  日至8  月8日每天封锁一小时，预计每日影响运量10-20  万吨。展望8  月，我们判断临时维修对大秦线运量仍有影响，再考虑临近9  月用煤淡季、港口库存水平较高，我们预计大秦线8  月日均运量在120-125  万吨区间。
        节点库存处于高位，预计在8  月逐渐回落
        7  月，电厂、秦港库存维持高位。我们认为，迎峰度夏前的补库存在6  月完成，7  月电厂和港口没有明显的补库存或去库存现象。6  大发电集团库存从7  月初1469  万吨提高至7  月末1483  万吨；秦港库存从7  月初703  万吨降低至7  月末695  万吨（Wind）。展望8  月，用煤旺季临近尾声，我们预计电厂、秦港库存随之逐渐回落。
        煤炭供给向三西集中、“公转铁”政策为大秦线运量提供保障
        在淘汰落后产能的背景下，煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中，为大秦线提供货源增量基础。2018  年1-6  月，山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长1.2%、15.9%、5.6%，而同期全国原煤产量增长3.9%（Wind）。在竞争结构方面，中央经济工作会议要求“调整运输结构，增加铁路货运量”。铁总部署《2018-2020  年货运增量行动方案》，将重点挖掘大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线的运输潜力（人民铁道网）。煤炭供给向三西地区集中、公转铁，为大秦线的高运量提供了保障。
        高股息具有吸引力，维持目标价10.50-11.00  元和“买入”评级
        公司看点包括：1）高股息有吸引力，假设2018  年分红率为52.3%，与2017年持平，2018  年股息率预计为5.80%（基于2018/8/9  收盘价）；2）大秦线2018  年运量增长空间约4.07%；进入煤炭拉运旺季，若运能持续供不应求，可能涨运价，大秦线运价提升空间约8.90%（考虑铁路电气化附加费并入基础运价后）；3）铁总改革大年，估值中枢有望上移。我们认为，部分区段的临时维修无损我们对大秦线2018  年达到4.5  亿吨运量的预测，维持目标价10.50-11.00  元和“买入”评级。
        风险提示：经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。