天风证券-恒瑞医药-600276-半年报点评：业绩保持稳健增长，重磅品种蓄势待发-180810

《天风证券-恒瑞医药-600276-半年报点评：业绩保持稳健增长，重磅品种蓄势待发-180810（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-恒瑞医药-600276-半年报点评：业绩保持稳健增长，重磅品种蓄势待发-180810（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司业绩稳健增长，2018  年上半年归母净利润同比增长21.38%
        公司发布2018  年半年度报告，2018  年上半年实现营业收入77.61  亿元，较上年同期增长22.32%；归母净利润19.10  亿元，较上年同期增长21.38%；扣除非经常性损益后归母净利润18.28  亿元，较上年同期增长18.10%。上半年公司计提股权激励费用1.61  亿元，对净利润影响较大，剔除该部分影响，公司扣非净利润实际增长达到24.08%。
        阿帕替尼持续放量核心驱动，碘克沙醇带动造影剂高速增长
        股权激励费用对公司净利润的影响主要体现在2018  年，之后将逐渐减弱。产品销售方面，分板块来看，肿瘤管线核心品种阿帕替尼自2017Q3纳入国家医保后“以价换量”效果明显，PDB  样本医院数据显示其在2017Q4  迎来销售拐点后于2018Q1  再度加速增长，销售额同比增长64%为肿瘤板块核心驱动力。我们估计阿帕替尼全年终端销售额有望达到24  亿元。造影剂方面，PDB  样本医院数据显示碘克沙醇2018Q1  同比增长43%，持续带动造影剂板块保持高速增长。麻醉板块方面，预计右美托咪定、阿曲库铵等有望保持平稳增长。
        重磅品种19K  获批上市，吡咯替尼、PD-1  蓄势待发
        公司上半年累计投入研发资金9.95  亿元，比上年同期增长27.26%，研发投入占销售收入的比重达到12.82%。研发管线方面，重磅品种硫培非格司亭（19K）于上半年获批上市，作为中国首个获得优效结果的长效G-CSF  制剂，预计未来销售峰值有望超过10  亿元。国家药监局显示，公司另一重磅品种吡咯替尼已经审评完毕，预计不久将获批上市，作为疗效显著优于同类拉帕替尼的潜在best-in-class  品种，我们估计未来销售峰值有望达到30  亿元。公司潜在超重磅产品PD-1  单抗上半年已纳入CDE  优先审评，参考默沙东Keytruda  从递交上市申请到获批用时已经缩短到5  个月，我们预计公司PD-1  存在于年内获批的可能。目前公司围绕PD-1  开展的临床试验针对适应症众多，我们看好未来其和自身抗血管生成药物联用的巨大潜力。
        积极拓展海外市场，国际化战略取得进展
        公司继续加大国际化战略实施力度，积极拓展海外市场。仿制药国际化方面，地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠在美国获批，环磷酰胺等系列产品销售稳步增长；欧、美、日高端法规市场各项目按计划开展注册申报工作；其他新兴市场如澳大利亚、南非、中东地区等国家也逐步加强注册力度。创新药国际化方面，INS068  注射液、SHR0410  注射液获准在海外开展临床试验。
        创新药龙头步入收获期，看好长期发展维持买入评级
        公司坚持“创新+国际化”战略，作为国内创新药龙头企业，公司自主研发的创新药产品正逐步进入收获期，多款重磅产品正蓄势待发；同时上半年又有多款新型生物大分子药物获批临床，后续品种储备丰富。国际化方面，公司不断有仿制药品种获FDA  批准，有望逐步放量贡献业绩增量；同时我们认为公司未来有望逐步从仿制药国际化走向创新药国际化。考虑新产品获批，我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为39.3  亿元、48.7  亿元、60.5  亿元，对应P/E  分别为63、51、41  倍，维持买入评级。
        风险提示：创新药研发的不确定性；同类产品上市可能加剧市场竞争；部分药品面临医保控费降价的风险