华创证券-陕西煤业-601225-2018年中报点评：量价双向助力，业绩小幅超预期-180810

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        中报业绩摘要：公司2018H1  实现营收262.43  亿元，同比增加6.57  亿元，其中煤炭业务实现营收251.81  亿元，占总收入的  95.95%，同比增加  4.44  亿元；公司共实现归属于公司股东的净利润  59.44  亿元，同比增加  4.71  亿元，环比增加9.68  亿元。
        2018H1  商品煤销售增量源于生产弹性，全年销量增幅有望超6%。公司贸易煤主要承销自集团，  自2015  年以来受集团减产的缘故单边下滑，2018H1  贸易煤量虽同比减少了178  万吨，但相对2017H2  环比增加了424  万吨，有明显企稳反弹的迹象；自产煤方面，公司2018H1  自产煤销量同比增加365  万吨，其中2018Q1  同比增加125  万吨，2018Q2  增加240  万吨，这主要是源于彬黄矿区和渭北矿区矿井的生产弹性所致。未来随着年产能800  万吨的小保当一号（位于陕北矿区）于2018H2  投产，公司自产煤销增量望超过800  万吨，同比增幅超8%。从全年判断，公司贸易煤量料将与2017  年基本持平，自产煤销售增加800  万吨，量的整体弹性约6%。
        价格中枢抬升成本稳定，吨煤盈利略有抬升。公司2018H1  吨煤售价为373  元，同比增加10  元/吨，环比略降4  元/吨，价格正演绎价格中枢抬升的逻辑，高位持稳运行。与此同时，公司2018H1  吨煤生产成本为173  元/吨，同比增加4元/吨，环比降低24  元/吨，整体处于稳定状态。在价格中枢抬升、成本稳定的逻辑下，公司吨煤毛利同比增加6  元/吨至200  元/吨，环比增加19  元/吨。若将归母净利润摊至销量上，公司2018H1  吨煤净利同比增加5  元/吨至91  元/吨，环比增加8  元/吨。
        隆基股份转入长期股权投资，消除对利润表的干扰。截止2018  年6  月30  日，公司通过自有资金证券账户及信托计划共持有隆基股份  7.65%的股权，本公司已派出董事，对隆基股份能够施加重大影响，本期将原在可供出售金融资产核算的投资转入长期股权投资科目，采用权益法核算。其中通过信托计划持有的该部分投资以持有成本计入长期股权投资，暂未计算投资顾问的投顾费用。
        投资建议：煤价高位运行，公司丰厚的利润可保障持续分红。凭借资源优势，公司未来望持续受益于“蒙华铁路”带来的吨煤售价的提升，且存在集团优质在建煤矿注入的可能性。据我们测算，公司2018-2020  年归母净利润有望达到113/119/130  亿元，对应EPS  依次为1.13/1.19/1.30  元/股。按照2018  年预测业绩，给予9  倍的PE，维持目标价10.17  元/股，考虑到宏观预期对周期品估值的压制效应，维持“推荐”评级。
        风险提示：贸易战影响超预期、宏观预期转弱