国海证券-西泵股份-002536-2018中报点评：汽车行业整体增速放缓，三季度业绩承压-180810

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        事件：
        西泵股份发布2018  年中报：公司上半年实现营业收入14.4  亿元，同比增长18.5%，实现归属于上市公司股东净利润1.29  亿元，同比增长36.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润1.34  亿元，同比增长38.5%，符合预期。
        同时公司预告2018  年1-9  月实现归属于上市公司股东的净利润1.78-2.14亿元，变动幅度0-20%，低于预期。
        投资要点：
        上半年整体业绩符合预期，但利润率出现下滑  Q2  单季度，公司实现营业收入7.45  亿元，同比增长19.3%；实现归属于上市公司股东净利润5471  万元，同比增长26.3%。销售毛利率25%（同比-1.05pct），三项费用率合计14.7%（同比-2.02pct）。报告期内毛利率下滑主要原因：1）上游原材料成本上升，尤其是镍板价格的上涨；2）投资较同期增加5183  万元，主要为厂房及产线的改建，增加了固定资产减值。
        三季度业绩承压  受汽车行业增速放缓，尤其7  月开始乘用车客户订单受销量下滑影响下降，商用车在去年同期高基数压力下，增速也出现明显的放缓，预计三季度公司水泵及进排气歧管收入较预期下调，公司年产100  万只耐热钢涡轮增压器壳体铸件项目投资也将对业绩造成压力。
        盈利预测和投资评级：基于市场系统性风险的提升，下调公司2018/2019/2020  年EPS  至0.81/0.92/1.15  元，对应当前股价PE  分别为14/12/10  倍，下调评级至“增持”。
        风险提示：电子开关水泵和涡轮增压器壳体新建产能投产受阻；出口业务增长不达预期；原材料价格上升的风险