西南证券-浙数文化-600633-2018年半年报点评：数字娱乐业务启航，单季业绩改善-180810

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        投资要点
        事件：公司公告2018  上半年业绩情况，上半年实现营收  7.6  亿元（-10.9%），实现归母净利润3.1  亿元（-76.8%），实现归母扣非净利润1.4  亿元（+12.1%）；2017Q1，公司剥离了传统业务，若不考虑17  年同期重大资产出售的影响，报告期内营业收入实现91%的同比增长，归母净利润实现152%的同比增长。
        在游戏业务内生+外延的拉动下，Q2  单季业绩大幅转好。公司在2017Q1  出售全部新闻传媒类资产共21  家子公司股权，实现了超11  亿的投资收益，存在基数过高的问题。单季度来看，2018Q2  实现营收3.9  亿元（+90.9%），实现归母净利润2.2  亿元（+264.0%），实现归母扣非净利润0.6  亿元（+55.1%），浙数文化第二季度的财务数据大幅转好。业绩大幅转好主要来自游戏业务的拉动，2018  上半年，边锋网络整体实现营收5.7  亿元（+88%），净利润3.5  亿元（+141%），主要受2017  年7  月，边锋网络收购棋牌游戏公司深圳天天爱100%股权所致，天天爱2018-2019  年承诺净利润分别为1.63/2.12  亿元，与此同时，公司游戏业务范围向移动化、社交化、区域化扩张也是业绩向上的原因之一。
        新兴业务助力公司转型发展。剥离了传统业务以后，公司重点发展数字娱乐、数字体育产业、大数据产业等三大板块。1）数字娱乐以游戏为核心，目前PC端棋牌游戏业务的流水保持稳定，根据速途研究院的数据，预计2018  年棋牌游戏市场规模增速为36.5%，维持较高增长。公司目前正全力拓展移动端新市场，已在全国20  余个省份进行布局。其自主研发的卡牌RPG  手游“侠客风云传online”在2018  上半年推出，目前在IOS  系统的卡牌游戏中排第52  名。2）数字体育产业方面，战旗直播继续聚焦电竞游戏直播，上海浩方在18  年6  月实现与11  电竞对战平台的联合运营。3）“富春云”互联网数据中心一期工程于  2017年底完工，达成2000  组机柜交付能力，与中移动杭州分公司签订互联网数据中心业务协议，总金额为6  亿元，公司大数据业务正逐步进入正轨。
        盈利预测与评级。鉴于公司业绩改善幅度超预期，我们上调2018  年业绩预期，预计2018-2020  年EPS  分别为0.45  元、0.51  元、0.62  元，对应的PE  分别为18  倍、16  倍、14  倍。考虑到公司转型以后业务有较大的增长潜力，维持“买入”评级。
        风险提示：游戏业务或大数据项目开展低于预期风险；投资回报或不及预期；并购企业业绩实现或不及承诺。