华创证券-伟星新材-002372-2018年中报点评：盈利能力继续提升，多业务、多地区并进-180810

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        事项：
        2018  年1-6  月，公司实现营业收入18.9  亿元，同比增长18.4%，营业利润4.6亿元，同比增长23.4%，实现归属上市公司股东净利润3.85  亿元，同比增长23.6%，基本EPS  0.3  元。单2  季度，公司实现营收12.2  亿元，同比增长17.5%，营业利润3.36  亿元，同比增长19.3%，实现归属上市公司股东净利润2.8  亿元，同比增长21.6%，EPS  0.21  元。
        评论：
        毛利率同比上升1.1pct，期间费用率同比下降0.3pct
        原材料端，因原油价格上涨带动，PPR  原材料价格波动中温和上涨，累计均价较2017  年同期持平。公司通过优化原材料库存管理等，PPR、PE  等原材料价格总体稳定，产品盈利能力继续提升。
        报告期内公司综合毛利率46.1%，同比上升1.1pct；销售费率和财务费率为14.4%、-0.6%，分别同比下降0.25、0.4pct，管理费率8.25%，同升0.4pct。期间费率22.1%，同比下降0.3pct。
        单2  季度公司综合毛利率47%，同比上升1.3pct；销售费率、财务费率13.6%、-0.6%，分别同比下降0.36、0.56pct，管理费率7.4%，同比上升0.5pct。期间费率20.35%，同比下降0.44  个百分点。
        零售+工程双轮驱动
        报告期内分产品看，PPR  管材管件、PE  管材管件、PVC  管材管件销售收入分别同比增长16.4%、18.5%、24.2%；占营业收入比重57%、26.7%、12.9%；毛利率为59%、30.9%、27.5%。公司PPR  业务毛利率继续提升，而得益于零售+工程双轮驱动的经营策略，PE、PVC  等业务增速快于总体。
        核心市场增长稳健
        报告期内分地区看，传统优势华东、华北地区和西部销售收入分别占比52.2%、20.7%、10.1%，同比增长19.3%、19.8%、27%；公司持续拓展华中、华南和东北地区的市场销售，分别同比增长21.2%、50.8%、9.7%。
        盈利预测及投资评级
        公司经营稳健，零售与工程业务双轮驱动之下，营收与业绩有望保持快速增长。我们预计伟星新材2018-2020  年归属上市公司净利润分别为10.03/11.86/13.98亿元，分别同比增长22.1%/18.3%/17.9%，对应EPS  分别为0.76/0.90/1.07  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：房地产投资、市政基建投资等增速持续下降，将导致公司营收增速放缓；PPR  等原材料价格上涨过快，侵蚀公司利润空间