华泰证券-天山股份-000877-中报点评：西部基建看新疆，新疆水泥看天山-180810

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        18H1  业绩及1~3Q  业绩预告符合预期
        2018  年8  月9  日，公司公告2018  年中报，实现营业收入29.71  亿元，YoY+14.41%；实现归母净利3.08  亿元，YoY+1107.46%，符合我们与市场预期。同时公司预告2018  年1-9  月实现归母净利7.1  亿元，YoY+126.23%，符合我们预期，超出市场预期。政治局会议要求的财政政策更积极、加快基建建设等，公司有望受益于下半年新疆地区基建重振。我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.88/1.10/1.20  元，维持“买入”评级。
        华东业绩打底，新疆量跌价升
        18H1  公司水泥、熟料及混凝土业务分别实现营业收入22/3.9/3.4  亿元，YoY+15.9%/-5.8%/29%，三项业务毛利率分别为37.4%/26.9%/16.8%，同比提升9.6/6.9/6.8pct，盈利能力显著改善。分区域来看，江苏地区收入增速53.6%，毛利率大幅提升14.9pct  至37.6%，天山宜兴、江苏、溧阳三家子公司实现净利润2.72  亿元，YoY+222%。主要系华东地区水泥价格超预期上涨，成本提升幅度有限。新疆地区收入增速-2.8%，毛利率提升5.4pct  至31%。虽然18H1  新疆地区水泥累计产量下滑22.3%，但18H1乌鲁木齐水泥均价同比提升124  元，价的上涨足以弥补量的下滑。
        政策现拐点，有望带动公司下半年量价齐升
        18H1  受PPP  项目停工整顿、地方政府去杠杆等政策影响，新疆固投增速下滑48.9%，大幅偏离全年固投增速15%的规划。7  月31  日政治局会议定调基建补短板，8  月7  日铁总提高18  年铁路固投计划至8000  亿，下半年在财政政策更积极、货币边际宽松的情况下，新疆地区政府有较强动力增加固投投资力度，我们判断下半年新疆地区水泥产量增速有望环比提升。溧阳天山位于常州，下半年限产50%，影响产量近40  万吨，对公司影响有限。三季度开工旺季、供不应求拉涨价格，公司下半年有望量价齐升。
        经营现金流改善，资本结构优化
        18H1  公司经营现金流量净流入6.38  亿元，同比增加2.3  亿元，增幅达56.51%，系水泥均价上升，经营活动现金流相应增长。18H1  公司资产负债率52%，同比减少11.6pct，资本结构显著优化。
        维持“买入”评级
        公司是新疆地区水泥龙头，2017  年底在运行产能占新疆总产能32%。下半年在政治局会议更积极财政精神指引下，新疆供求格局有望改善，公司受益最大。我们预计公司18-20  年归母净利润分别为9.2/11.5/12.5  亿元，YoY+247%/25%/9%。行业2018  年平均PE  11x，考虑到公司作为区域龙头，我们给予一定的估值溢价，认可公司2018  年12-13x  PE  合理估值区间，上调目标价至10.56~11.44  元，维持“买入”评级。
        风险提示：西北地区基建下半年开工不达预期，煤炭成本快速上涨。