兴业证券-万里扬-002434-短期承压，新品支撑中长期发展-180810

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        投资要点
        短期不利因素叠加导致业绩下滑。2018  上半年，公司实现营业收入21.61亿元，同比下降19.63%；归母净利润2.79  亿元，同比下降33.8%。报告期内，公司乘用车手动变速器产品收入较上年同期下降35.88%，主要系随着汽车技术水平不断提升以及汽车消费快速升级，手动挡汽车销量相应减少所致；公司汽车内饰件产品收入较上年同期下降44.24%，主要系公司内饰件产品配套客户的相关车型销售下滑所致。同时，受原材料成本上升等因素影响，加上报告期公司收到的政府补助和投资收益较上年同期有所减少，公司净利润同比出现下降。
        三费费率略升，处于正常区间。2018  上半年，公司由于营收下滑导致三费费率上升。其中，公司销售费用率上升0.12pct  至2.82%；管理费用率上升1.25pct  至9.05%，主要受技术开发费用增加影响；财务费用率上升0.47pct  至1.67%，主要系银行承兑汇票贴息支出增加所致。
        短期承压，看好公司中长期发展。公司预计2018  前三季度归母净利润在3.4  到4.6  亿之间，同比下降40%到20%。由于新品的上量需要时间，短期由于原材料成本上升及政府补助的减少业绩承压；中长期看，公司受益于自动变速箱渗透率提升趋势不改，CVT25  的推出扩大适用车型范围，看好公司发展。首次覆盖，预计2018-2020  EPS  为0.48、0.62、0.76  元，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：主要原材料涨价幅度超预期，行业价格战，新品质量事故。