华创证券-新纶科技-002341-2018年中报点评：高端胶带持续放量+铝塑膜常州一期投产，功能材料业务稳步推进保证长期成长-180810

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        事项：
        .  2018  年中报：营业收入15.02  亿元，同比+66.26%；归母净利润1.56  亿元，同比+111.61%；EPS  0.15；其中，二季度单季营业收入9.93  亿元，+77.39%；归母净利润1.05  亿元，  +105.60%；  扣非后归母净利润9883.28  万元，同比+160.71%。
        .  2018  年三季报业绩预告：归母净利润3-3.3  亿元，同比增长145.52%-170.07%。对应18  年三季度单季归母净利润1.44-1.74  亿元，同比增长200%-262.5%。
        评论：
        .  功能材料放量+千洪电子并表，收入利润维持高增长。2018  年上半年，公司实现主营业务收入15.02  亿元，同比上升66.26%，功能材料业务贡献了超过三分之二的收入；受益于功能材料业务逐步放量、千洪电子二季度并表等因素影响；综合毛利率27.46%，同比提升1.31%；期间费用率15.33%，同比下降5.30%；净利率10.21%，同比提升2.34%。
        .  高端胶带业务：苹果供应链大批量导入+新客户拓展+新品类研发，业务发展进入快车道。依托2017  年iPhoneX  项目的合作，公司实现胶带产品在苹果供应链的大批量导入，目前写入苹果终端BOM  清单的原材料标号已超过30  个，在手机、PAD、笔记本、音箱等终端中广泛运用，销售收入实现翻倍以上增长。与此同时，公司积极推动相关产品在国产、韩系手机终端的导入及运用，目前已有原材料标号顺利写入OPPO、LG  等终端的BOM  清单，推动常州一期业务规模下半年快速增长。在原有产品的基础上，公司加大了OCA、泡棉胶带、屏下指纹膜等新产品研发力度，配合客户需求为明年的业务拓展奠定基础。
        .  铝塑膜业务：常州一期迎投产，日本工厂运行上正轨。公司2016  年收购日本凸版印刷的铝塑膜业务，通过不断装置优化和配套，成为国内第一家实现动力软包锂电铝塑膜的量产企业，目前其日本工厂拥有一条月产能200  万平的生产线，2017  年真正实现产业化，2018  年上半年实现销售600  万平米；常州工厂一期7  月份已投入试运行，二期预计2019  年二季度竣工投产（一期二期产线月产能均为300  万平），届时公司总产能达到800  万平/月，将超越日本DNP和昭和电工成为全球最大的铝塑膜供应商。据行业统计，到2018  年底，软包电池的渗透率将达到20%，公司已成为包括孚能、捷威、微宏等动力电池厂商供应商，占据国内动力市场50%以上的份额。
        .  盈利预测、估值及投资评级。考虑千洪电子的实际业绩并表（18-19  年业绩承诺1.5、1.9  亿元，股本摊薄约19%），我们预计公司18-19  年净利润分别为4.8、7  亿元，EPS  分别为0.42、0.62  元，目前PE  分别为25X、17X。新纶科技是国内领先的新材料平台公司，高端电子胶带业务放量驱动业绩高增长，铝塑膜大幅放量并稳步推进国产化进程，其他功能材料多点布局致力长期成长，连续三年三期员工持股计划彰显发展信心，维持“推荐”评级。
        .  风险提示：软包电池行业发展不及预期，高端胶带放量不达预期