光大证券-华鲁恒升-600426-2018半年报点评：EPS1.037元，静待乙二醇投产-180810

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        ◆事件：公司公告2018  半年报和上半年经营数据：报告期内实现营收69.97  亿元，同增48.42%；实现归母净利16.80  亿元，同增207.98%；扣非后16.81  亿元，同增208.61%；经营性净现金流18.89  亿元，同增151.31%，每股收益1.037  元，ROE16.59%，同比上升10.12pct。公司单Q2  实现营收35.58  亿元，环比增长3.50%，实现归母净利9.46  亿元，环比增长28.86%，实现经营性净现金流10.63  亿元，环比增长28.66%。
        ◆点评：公司Q2  业绩大幅增长，主因为醋酸和甲醇维持高景气：醋酸价格季度环比上涨9.2%，山东甲醇价格环比维持在2800  元/吨水平，原料端烟煤和纯苯价格环比分别变化-8.7%和-8.3%，丙烯持平，产品-原料整体价差扩大。此外肥料功能化项目5  月份投产亦带来部分业绩增量。
        ◆油价进入中高阶段，氨醇平台将受益：全球原油剩余产能趋紧，油价上行概率较大，公司将充分受益于煤化工景气提升。甲醇景气预期强烈：港口外盘与现货价格持续倒挂叠加人民币贬值，近期进口量低于预期，港口库存低位下山东甲醇突破3000  元/吨关口；四季度天然气供给紧张预期下甲醇价格将维持高景气。尿素：18  年至今价格中枢同比上升约200  元/吨以上，后期海外采购旺季下四季度内盘价有望与离岸价接轨，出口套利空间打开后继续景气向上，肥料功能化项目5  月份投产后尿素业绩弹性巨大。
        ◆淡季产品-原料价差收窄，期待乙二醇投产助力业绩增长：三季度至今主营产品尿素、DMF、醋酸、己二酸和辛醇价格环比变化-2.9%/-9.6%/-8.0%/-5.8%/+4.8%，原料端烟煤、丙烯和纯苯变化+5.6%/+3.6%/  +5.7%，产品-原料价差收窄下淡季业绩承压，但50  万吨乙二醇项目已完成工程进度85%，三季度有望试车，油价上升、聚酯景气叠加汇率下跌影响，未来乙二醇盈利能力可期，一头多线柔性调节的合成气平台优势将继续验证。公司所在园区入选山东省第二批拟认定化工园区名单，150  万吨绿色化工新材料项目亦入列新旧动能转换项目，后期成长性值得期待。
        ◆维持“买入”评级：维持2018～2020  年盈利预测，预计净利润分别为32.0、35.4、40.1  亿元，  EPS  分别为1.97、2.19、2.48  元，维持22.0元的目标价和“买入”评级。
        ◆风险提示：原材料价格波动，新产能投放低于预期。