光大证券-IGG-0799.HK-2018半年报点评：王国纪元流水稳定，回购彰显信心-180810

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        ◆1H18  收入及利润符合市场预期，同比分别增长42%和29%
        1H18  公司实现营收3.88  亿美元，同比增长42%；调整后净利1.01  亿美元，同比增长29%；收入及净利的快速增长主要由《王国纪元》收入增长所致。摊薄后EPS  为7.4  美分。毛利率同比上升2  个百分点至70%，主要由于1H18  新增的若干成本较低的渠道所致。销售费率25%，同比上升3  个百分点，环比下降4  个百分点；行政费率5%与去年同期持平，研发费率同比下降1  个百分点至7%。有效税率由16.3%上升至20.6%，主要由于为不同税务管辖区的税收风险而计提的拨备增加。净利率同比下降3  个百分点至25%。公司宣布派发中期股息17.7  港仙。
        ◆《王国纪元》流水仍有上涨空间，《城堡争霸》流水稳定
        1H18《王国纪元》月均流水达到5,600  万美元，月流水峰值接近5,900万美元，截止18  年6  月30  日，MAU  已突破1,400  万人，较18  年2  月新增200  万人。虽然6  月份月流水受到世界杯影响有所下滑，但我们认为《王国纪元》仍有增长潜力，预计18  年月流水有望突破6,000  万美元。《城堡争霸》月流水稳定在1,000  万美元左右，但已处于生命周期后半段，  MAU  由18  年2  月620  万人，下降至500  万人。
        ◆上半年公司持续回购2,515  万股，彰显对新游戏的信心
        公司于18  年4-6  月持续回购股份2,515  万股，总金额高达2.9  亿港元，均价11.55  港元，彰显公司对即将推出新游戏的信心。预计RPG+SLG类《Reborn》于9  月末上线，星战类即时策略类游戏《Galaxy  III》10月末上线、《城堡争霸II》于年底上线。
        ◆维持“买入”评级，目标价14.59  港元/股不变
        综合考虑《王国纪元》流水增长情况及新游戏发布进度，我们下调18/19/20  年收入分别至8.0、9.6、10.3  亿美元，同比分别增长32%、20%、7%；下调净利润分别为1.9、2.4、2.7  亿美元，同比分别增长23%、28%、10%；EPS  分别为1.11、1.42、1.57  港元。基于公司大量回购展现出对下半年新游戏的信心，我们维持目标价14.59  港元，对应18  年13x  PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：《王国纪元》收入不达预期，新游戏推广不达预期。