华安证券-高能环境-603588-业绩持续高增长，积极布局运营类资产-180810

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        事件：
        公司近期发布了半年报：2018  年上半年实现营收13.78  亿元，同比增长59.64%，实现归母净利润1.52  亿元，同比增长130.03%。
        主要观点：
        .  营收净利实现高增长，运营资产贡献显著
        公司上半年营收和净利润均实现高速增长，创上市以来新高。公司自2015年起加大对运营资产布局，保证自身造血能力。公司报告期内经营性现金流净额为0.61  亿元，实现了上市以来首次中报期转正。运营类项目贡献营收占比为较去年年底增加4.71  个百分点至30.48%。目前在手运营类项目37个，其中已投运17  个，建设期20  个。运营类项目毛利率同比提高4.65  个百分点至39.38%，其原因是部分项目改扩建和技改相继完成，产能和经营效率提升，危废处理价格同比上升等因素影响。
        .  上半年拿单规模翻倍，新增订单以运营类项目为主
        报告期内环境修复类、城市环境类、工业环境类新增订单分别为7.92、1.58、13.42  亿元，分别同比增长112.3%、116.4%、132.6%，三大业务板块订单均实现翻倍增长。尚可履行订单分别为16.88、29.90、39.26  亿元，在手订单充裕为公司持续扩张打下结实基础。在今年上半年宏观环境趋紧的条件下，公司对发展战略进行了调整，聚焦长期可持续性经营的优质项目。上半年投资运营类订单同比增长482%，占总订单的58%，首次超过工程类订单。公司上半年危废牌照量已近40  万吨，比去年年底增长约10  万吨；在手垃圾焚烧项目设计设计处理能力为6600  吨/日，较去年年底增加800  吨/日，泗洪项目于今年上半年进入试运营阶段，成为公司首个垃圾发电项目。
        .  盈利预测与估值
        在上半年宏观环境趋紧的条件下，公司三大业务板块持续推进，新增订单翻倍增长，运营资产业绩贡献愈加显著。此外，公司7  月成功发行可转债8.4  亿元，今年6  月已提交不超过12  亿元的绿色债券，融资渠道畅通为公司成长保驾护航。我们预计公司2018-2020  年的EPS  分别为0.52  元、0.76元、1.11  元，对应的PE  分别为17  倍、12  倍、8  倍，维持“买入”评级。
        .  风险提示
        宏观及政策风险；项目经营性风险；项目拓展不及预期。