财通证券-华鲁恒升-600426-中报点评：中报业绩超预期，主要产品维持高景气，期待下半年50万吨乙二醇顺利投产-180810

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        公司发布2018年半年度报告：上半年实现营业收入  69.97  亿  元（YoY+48.42%），归母净利润为  16.80  亿元（YoY+207.98%），其中  Q2营业收入  35.59  亿元（YoY+57.78%，QoQ+3.50%），归母净利润  9.46亿元（YoY+308.30%，QoQ+28.86%），业绩大幅增长。我们认为  Q2  业绩环比  Q1  持续提升主要因为：1）主要产品价格维持高位，2）4、5两月煤炭价格较低，原材料采购成本环比降低，3）100  万吨/年尿素产能于  5  月中旬投产。
        主要产品维持高景气，高盈利有望持续。公司醋酸、DMF、己二酸、辛醇、尿素、乙二醇等产品当前价格分别为  4850、5650、9950、9600、1910、7840  元/吨，Q1  均价分别为  4844、6653、13128、8467、1941、7683  元/吨，Q2  均价分别为  5290、6248、9818、8721、1990、7439元/吨，醋酸、尿素、辛醇等价格  Q2  相比  Q1  环比增长，DMF、己二酸、乙二醇等价格环比下跌。
        看好醋酸长周期高景气周期。中长期看，国内从  2014  年起几乎没有醋酸新增项目投产，最近较大规模装置投产预计到  2020  年。全球范围内预计到  2021  年，醋酸产能将达到  2110  万吨，相比  2016  年增长10.13%；总需求达到  1679  万吨，相比  2016  年增长  19.50%，需求增速远大于供给增速，供需错配下醋酸有望维持高盈利。
        精细化成本控制，三费费用率创新低。公司从原材料的采购、生产材料消耗等环节实行精细化成本控制管理，优化渠道，点对点采购，大力推进成本费用“双控双降”。自上市以来，公司三费费率合计平均仅为  6.20%，而  2018Q2  仅为  4.00%，创历史新低。
        盈利中枢提升，业绩兑现期来临。环保、安全监管趋严及园区化背景下，龙头企业竞争优势更加明显，有望强者更强。公司产品多元化优势可以有效提升抗周期波动的能力，产业链一体化优势也可以最大限度降低原材料价格波动的影响，在一定程度上熨平周期。随着预计今年三季度  50  万吨乙二醇项目投产，公司业绩有望再上一台阶。
        盈利预测及投资评级：公司作为煤化工行业龙头企业，成本优势明显，考虑到各产品处于高景气，50  万吨/年乙二醇产能预计三季度投产，未来业绩有望持续超预期，因此上调盈利预测，维持买入评级，预计18-20  年  EPS  为  1.96、2.28、2.38  （上调前  1.59、1.91、2.04  元），对应  PE  为  9.6、8.2、7.9  倍。
        风险提示:主要产品价格下滑，新项目投产不及预期。