财通证券-万里扬-002434-中报符合预期，变速器和内饰业绩下滑-180810

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        事件：
        公司公布2018年半年报，实现营业收入21.6亿元，同比下滑19.6%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降33.8%。公司预计1-9月归母净利润同比下滑20%-40%。
        变速器和内饰业务下滑，拖累业绩
        公司Q2单季度收入11.4亿元，同比增长3.7%；归母净利润1.5亿元，同比下滑19.4%，业绩较Q1有所改善。公司上半年业绩下滑的原因：1）变速器业务和内饰业务受下游客户需求疲软影响，业绩下滑，2018H1乘用车自动变速器实现收入5.1亿元，同比下滑35.9%；内饰件实现收入3.1亿元，同比下滑12.3%；2）原材料价格上升；3）政府补助和投资收益减少。
        毛利率提升，期间费用率增加
        公司2018H1毛利率26.6%，同比增加0.8pct，主要系收入结构的改善，中轻卡变速器和乘用车自动变速器等高毛利产品收入占比提升；期间费用率13.5%，较上年增加2.8pct，其中销售费率2.8%（+0.3pct）、管理费率9.1%（+2.1pct）、财务费率1.7%（+0.4pct）。公司未来将大力推进CVT系列和AT系列的自动变速器产品的研发和市场开拓，预计管理费率和销售费率仍呈上升趋势。
        CVT25和轻卡AMT顺利下线，搭载车型陆续上市
        公司轻卡AMT于3月顺利量产，通过搭载福田奥铃CTS成功上市；全新一代CVT25于6月正式下线，将配套奇瑞、吉利多个车型，进一步扩大公司产品匹配车型范围，提升公司在自动变速器市场的竞争力，有望推动公司业务规模和盈利能力的快速增长。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2018～2020  年EPS  分别为0.34元、0.39元、0.42元，对应2018～2020  年PE分别为23.8倍、21.1倍、19.6倍。维持公司"  增持"评级。
        风险提示:汽车行业景气度不及预期，客户拓展不及预期。