国金证券-伊力特-600197-疆外扩张提速带动高增速如期而至-180807

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        事件
        伊力特公布半年报，2018年上半年实现营业收入9.97亿元，同比+20.38%，白酒主业实现收入  9.35  亿元，同比+21.65%；实现归属母公司利润  2.16  亿元，同比+33.28%，折合  EPS0.49  元。单二季度实现营业收入4.80  亿元，同比+36.30%，白酒主业实现收入  4.42  亿元，同比+37.92%；实现归属母公司利润  9489  万元，同比+88.12%。
        评论
        Q2  疆内外业务收入弹性均大幅开启，疆内收入+23%、疆外收入+117%：公  司  18Q2  白酒主业实现近  38%增长，其中疆内增速比  18Q1  略有降速（11.57%VS18Q1  的  13.84%），但疆外业务再次伴随公司出疆脚步扩大而实现爆发式增长，单二季度实现近  8000  万元收入，由于  17Q2  公司披露疆外收入为负（-422  万），因此  18Q2  疆外业务收入增量成为拉动整体收入的核心增量（约占二季度增量的  2/3）。
        春糖招商及新商拓展是推动  18Q2  疆外收入大增的核心要素，销售模式全新改革已呼之欲出：今年公司以品牌运营中心为平台，以四大核心系列、涵盖大众消费至次高端价格带出疆招商，同时匹配优惠招商政策实现了良好招商效果。据公开报道，公司专场论坛当天签约经销商超  50  家，签约金额近亿元。截至  18  年年中，公司共有经销商  51  家，相比去年底增加  4  家；其中疆内增加  3  家，疆外增加  1  家。相较过去单一包销模式，未来公司将加速构建经销商、直销加线上销售的三足鼎立销售模式，同时将以战略新品“伊力壹号窖”为先导试水直销模式，进一步推动产品结构升级及销售模式改革。
        低效SKU  清理力度大，产品结构优化持续演进：2017  年以来，公司大力调整部  分高端产品价格，同时加强原有产品体系梳理，清理数  百低效产品条码。18H1  公司高端酒收入增长  31%，占整体收入比重达  66%，较同期提升超  4  个百分点，显示疆内产品结构提升及出疆产品高端产品仍占主流。中档酒仅增长  2.58%；低档酒增长近  33%，但占比仅  5.5%，依然非主流档次。
        盈利预测
        我们不改前期盈利预测，预计  18-20  年收入为  24.50  亿元/29.40  亿元/34.10亿元、分别同比增长  28%/20%/16%，归属上市公司净利为  4.68  亿元/5.80亿元/6.90  亿元，分别同比增长  33%/24%/19%，折合  EPS  分别为  1.06  元/1.32  元/1.56  元，目前股价对应  PE为  20X/16X/13X，维持“买入”评级。
        风险提示
        需求下滑/疆内竞争激烈/疆外市场开拓不顺