光大证券-长江文化-837747-2018年半报点评：构建“TV全生态圈”，2018H1业绩大幅提升-180810

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        ◆收入增长  75.47%、归母净利润增长  21.31%。
        长江文化  2018H1  实现营业收入  3.86  亿元(YoY+75.47%)；归母净利润  6699  万元(YoY+21.31%)；扣非归母净利润  6563  万元(YoY+23.59%)；摊薄  EPS  为  0.39  元；加权平均  ROE6.43%。2018H1  公司的营业收入大幅增加的原因主要有：（1）电视剧业务：公司  2017  年投入的电视剧于2018H1  发行播出后产生了较高的收益。2018H1  实现收入  2.49  亿  元（YoY+112.66%），占比  64.51%；（2）广告业务：公司拓展了新媒体广告业务，收入大幅增长。2018H1  实现收入  7690  万元（YoY+146.27%），占比  19.92%；（3）节目及大型活动业务：由于电视台受视频网站冲击较大，且公司自行广告招商较为困难，该业务收入增长放缓。2018H1  实现收入  4906  万元（YoY+13.12%），占比  12.71%。
        ◆立足视频内容生产领域，用产业链的竞争优势替代产品竞争优势。
        （1）公司依托经验丰富的管理运营团队和节目创意团队，完成了产品筹划、拍摄、销售等全部工作；（2）公司建立了与湖北、浙江、江苏卫视以及爱奇艺、腾讯等播出平台的业务合作关系，形成了多层次立体的节目发行渠道；（3）公司不仅为广告主提供广告代理服务，还提供广告评估咨询业务，有效地实现了品牌与节目内容的对接。
        ◆开创“TV+全生态圈”战略，优化电视剧产出结构，完善产业链布局。
        （1）公司成立了剧本研发中心，知名编剧龙平平、中国台湾编剧张龙光、网络编剧唐岱等均受聘为研发中心顾问。截至  2018  年  8  月  9  日，公司投资的《蜀山战纪  2》、《脱身者》等在爱奇艺平台上分别获得了  15.2  亿、9.1  亿的播放量；（2）公司在向湖北卫视提供广告营销咨询服务的同时，新增全国范围内的广告投放代理业务。2018  年公司还拓展了新媒体广告业务；（3）公司设立长江电视研究院，逐渐参与到剧目筛选与宣传、联合摄制、播映权购买、发行等环节。截至  2018  年  8  月  9  日，公司投资的《好先生》、《小别离》等电视剧在爱奇艺的播放量分别达到  43.7  亿和  22.5  亿。
        ◆估值分析。
        长江文化当前市值约27.03亿元市值，2018H1扣非归母净利润为6563万元，对应  TTM  的  PE  为  25X。
        ◆风险提示：知识产权纠纷风险、同业竞争风险、电视剧联合摄制的控制不足的风险、节目及电视剧适销性的风险。